«МСП банк» выдал первый кредит под залог интеллектуальной собственности — Ведомости

К среднесрочному финансированию(intermediate-term financing) обычно относят займы, осуществляемые через банки, страховые компании и с помощью лизинга. Основными формами среднесрочного финансирования являются:

— среднесрочные банковские займы (intermediate-term bank loans);

— срочные ссуды страховых компаний (insurance company term loans);

— договор об условной продаже (conditional sales contracts);

— лизинг (lease finance).

Обычно сроки погашения среднесрочных займов составляют от одного до пяти лет. Срочные ссуды погашаются, как правило, путем систематических платежей (amortization paymants) в течение всего периода займа, Крупные компании с достаточно стабильным финансовым положением могут получить необеспеченные ссуды. Однако большая часть ссуд выдастся на основе ипотеки под залог движимого имущества (chattel mortgage), чаще всего оборудования.

Среднесрочные ссуды в основном выдают коммерческие банки и компании по страхованию жизни, Коммерческие банки, как правило, выдают ссуды со сроком погашения от одного до пяти лет Компании по страхованию жизни выдают ссуды большего размера по сравнению с банками и на более длительный срок, часто от 10 до 20 лет.

Основная цель получения среднесрочного кредита — приобретение оборудования или пополнение оборотного капитала. Заемщики в соответствии с соглашениями о среднесрочных кредитах, как правило, должны обладать минимально установленным размером рабочего капитала (оборотных средств) и удовлетворять отношению задолженностей к чистому капиталу (net capital rule)[6], а также ограничивать выплату дивидендов (не более 20% чистой прибыли) и обеспечивать преемственность руководства.

Среднесрочные банковские ссудыиспользуются в случаях, когда неприемлемо краткосрочное финансирование, например при приобретении нового бизнеса, покупки основных средств или необходимости погашения долгосрочного займа.

К преимуществам среднесрочных банковских ссуд относят:

— гибкость — условия и сроки погашения могут быть изменены в соответствии с изменяющимися потребностями компании в финансировании;

— конфиденциальность — информация о совершенных сделках является закрытой для общественности;

— скорость — заемщику не требуется много времени для получения ссуды;

— низкие издержки.

Недостатки среднесрочного финансирования:

— необходимость предоставления залога;

— требование о предоставлении кредитору финансовой информации о компании;

— процентная ставка по среднесрочным банковским ссудам выше, чем по краткосрочным, из-за более длительного периода погашения и варьируется в зависимости от суммы ссуды и финансового положения компании.

Срочные ссуды компаний по страхованию жизни, хотя и выдаются на более длительный, чем банковские ссуды, срок, однако по характеристикам их погашения и использования часто относятся к среднесрочным. Обычно они предоставляются крупными страховыми компаниями хорошо известным предприятиям на покрытие капитальных затрат, таких как расходы на модернизацию и покупку нового оборудования. Условия предоставления займа, преимущества и недостатки такие же, как и по среднесрочным банковским ссудам, однако проценты по ним выше.

Договор об условной продаже- один из наиболее часто используемых производственными компаниями методов приобретения оборудования в кредит (с оплатой в рассрочку). В условиях договора записано, что покупатель согласен приобрести оборудование с оплатой в рассрочку разными долями в течение периода от одного до пяти лет.

Согласно договору покупатель не получает право собственности на купленное до тех пор, пока полностью не расплатится с кредитором.

Стоимость финансирования при использовании кредита па условиях договора об условной продаже сравнительно высока — практически в два раза выше нормального банковского кредита. Поэтому условные контракты на продажу обычно используются небольшими компаниями с низким рейтингом кредитоспособности. Так, если приобретенное в счет кредита по договору об условной продаже оборудование обычно сразу же задействуется в производственном процессе и обеспечивает увеличение доходности; то риск невозврата кредита снижается.

Лизинг(leasing) как среднесрочная форма финансирования компании представляет собой контракт, дающий право на пользование недвижимостью, оборудованием или другими средствами производства в течение определенного периода в обмен на оплату, как правило, в форме арендной платы. Лизинг является альтернативой приобретения активов в собственность. Поэтому при решении вопроса о приобретении активов на правах лизинга или в собственность очень важно проанализировать и дать оценку эффективности такой покупки. Это можно осуществить с помощью дисконтированного потока денежных средств.

Сторонами в договоре лизинга являются арендодатель — лицо, юридически владеющее имуществом, и арендатор — пользователь имущества, уплачивающий за использование арендные платежи (в некоторых источниках стороны называются лизингодатель (lessor) и лизингополучатель (lessee) соответственно). Стороны устанавливают первичный период аренды (primaгy lease) от трех до семи лет в соответствии с ожидаемым сроком службы оборудования. Поэтому во вторичный период лизинг может быть продолжен уже по именной (номинальной) ренте.

Существуют следующие основные виды аренды (лизинга):

— операционная (сервисная);

— финансовая (капитальная);

— возвратная;

— кредитный лизинг, или левериджированная аренда.

Операционная (сервисная аренда (орегаtiпg lease) предполагает как финансирование, так и техническое обслуживание. Ее часто называют арендой с обслуживанием (service lease), так как она возлагает на арендатора ответственность за техническое состояние и обслуживание оборудования. Контракт на аренду при этом виде составляется на срок службы оборудования, поэтому платежей по контракту недостаточно для накрытия полной стоимости оборудования. Как правило, арендодатель покрывает свои затраты либо продлением договора с прежним арендатором, или заключением договора с новым, или продажей недоамортизированного оборудования.

Еще одной особенностью операционного лизинга является то обстоятельство, что большинство договоров может быть отменено (аннулировано), т.е. арендатор может вернуть оборудование, если оно устаревает или потребность в нем прекращается.

Такой вид лизинга распространен в компаниях, которые используют офисное оборудование (ксероксы, компьютеры и т.д.), транспортные средства (автомобили).

При использовании финансовой (капитальной) аренды(financial или capital lease) услуги арендодателя ограничиваются только финансированием приобретения оборудования. Техническое обслуживание полностью возлагается на арендатора. Контракт на аренду предусматривает полную амортизацию актива и не подлежит аннулированию. После истечения первичного контракта арендатор получает право на продление аренды по сниженной ставке.

Возвратная аренда(lease back) представляет собой соглашение, по которому одна сторона продает собственность другой стороне и берет ее обратно в аренду на оговоренный срок. Например, компания — владелец дорогого автомобиля представительского класса может продать его автотранспортной или лизинговой компании и заключить с ней договор о долгосрочной аренде, что позволит ей получить наличные денежные средства от продажи, реинвестировать их в свой бизнес и сохранить за собой возможность пользоваться автомобилем. Как правило, сделки с возвратной арендой заключаются в отношении недвижимости, земли, производственного и транспортного оборудования.

Финансирование на условиях возвратной аренды очень похоже на финансовый лизинг. Отличие только в том, что арендодатель приобретает актив не у производителя или дилера, а у будущего арендатора.

Кредитный лизинг, или левериджированнаяаренда(leveraged lease), представляет собой договор аренды, в котором кроме арендодателя и арендатора участвует третья сторона. Кредитор (как правило, это банк или страховая компания) предоставляет часть суммы, необходимой дня приобретения нужного актива арендодателю (обычно от 60 до 80% стоимости актива). Остальную часть стоимости выплачивает арендодатель, который одновременно является и владельцем части капитала, и заемщиком в качестве обеспечения ссуды арендодатель представляет кредитору ипотечную закладную на активы и права по договору аренды и на получение арендных платежей. Арендатор платит арендные платежи арендодателю, который в свою очередь выплачивает из них основную сумму долга и процентные платежи.

Основные преимущества при использовании лизинга:

— отсутствие необходимости немедленной выплаты денежных средств за актив;

— существование возможности заключения договора на аренду с правом выкупа оборудования (lease — purchase аgгееmеnt);

— значительно меньшее количество финансовых ограничений, чем при связях с кредиторами;

— отдельные виды лизинга позволяют досрочно прекратить аренду, осуществлять техническое обслуживание оборудования, учитывать амортизацию земли и тем самым уменьшать стоимость земельных участков и т.д.

Основные недостатки лизинга:

— более высокая процентная ставка, чем при финансировании за счет заемных источников;

— арендатор не увеличивает собственный капитал и совокупные затраты на аренду актива выше, чем при приобретении в собственность;

— арендатор не может осуществить модернизацию оборудования или перестройку здания без разрешения арендодателя;

— в условиях аренды (за исключением операционной) арендатор не может досрочно аннулировать договор в том случае, если потребность в активе закончилась.

Долгосрочное финансирование (lоng-tегm financing) подразделяется на два вида — долгосрочное финансирование за счет собственных средств (акций) и долговое. Долгосрочное финансирование направлено главным образом на формирование дорогостоящих активов с продолжительным сроком эксплуатации, таких как земля, недвижимость, оборудование, реальные инвестиции в строительство и модернизацию. Чем выше капиталоемкость бизнеса, тем больше он будет иметь акционерного капитала и долгосрочных долговых источников. Соотношение долгосрочных источников капитала компании является структурой капитала. Оптимальная структура капитала максимизирует совокупную стоимость компании и минимизирует общую величину издержек (стоимость капитала) по привлечению долгосрочных источников.

Наиболее важные характеристики различных видов долгосрочного финансирования приведены в табл. 6.1.

В качестве наиболее важных характеристик выбраны риск, условия получения дохода и возможности контроля за деятельностью компании. Риск долгосрочного финансирования состоит в том, что в случае ликвидации компании претензии кредиторов, займы которых обеспечены или не обеспечены залогом активов (или иным обеспечением), владельцев облигаций или привилегированных акций имеют предпочтение перед претензиями лиц, владеющих обыкновенными акциями, и, таким образом, носят остаточный характер (residual claimant). Требования банковских кредиторов к активам компании носят преимущественный характер (senior claim). Все другие кредиторы также имеют в различной степени преимущественное право предъявлять требования к активам компании в случае ее ликвидации до акционеров, обладающих обыкновенными акциями.

Условия получения дохода также более стабильны у всех кредиторов (fixed claim) по сравнению с акционерами, владельцами обыкновенных акций, у которых возможность получить дивиденды носит переменный характер.

Преимущества акционеров — владельцев обыкновенных акций существуют только в механизме контроля над деятельностью компании. Обыкновенная акция дает право на участие в голосовании по вопросам деятельности компании, выборам директоров и т.д. Вместе с тем, несмотря на такие характеристики, обыкновенные акции как источник долгосрочного финансирования обладают большим потенциалом роста.

Таблица 6.1.

Виды долгосрочного финансирования

* Субординированными, или второстепенными, долговыми обязательствами (subordinated debt) считаются обязательства, имеющие более низкий статус в отношении претензий к активам по сравнению с другими задолженностями, т.е. выплачиваемые после того, как выплачены другие задолженности, имеющие более высокий приоритет.

Долгосрочное долговое финансирование (long-rerm debt financing) — долговые обязательства, срок исполнения по которым наступает через пять лет или более.

Долгосрочный долг возникает при соблюдении ряда условий, главными из которых являются следующие:

— относительная стабильность продаж и доходов компании, использующей долгосрочный долг;

— достаточная маржа прибыли, чтобы использовать преимущества левериджа;

— низкий коэффициент соотношения заемных и собственных средств;

— высокий коэффициент соотношения доходов и цены по обыкновенным акциям в сравнении с уровнем процентной станки;

— нежесткие требования к денежным потокам по условиям соглашения о выпуске облигационного займа;

— необременительные ограничения, обозначенные в контракте на выпуск ценных бумаг;

— прогнозируемый уровень инфляции, обеспечивающий высокую вероятность погашения долгосрочного долга более дешевой валютой;

— наличие в компании достаточно эффективной системы контроля.

Существуют различные виды долгосрочных долговых инструментов. Наиболее известны облигации, закладные и облигации, обеспеченные закладной (ипотекой).

Облигация (эмиссионная ценная бумага)является формой долгосрочного корпоративного займа капитала. Владелец облигации выступает кредитором по отношению к компании, эмитировавшей эту ценную бумагу, и обладает правом получения в предусмотренный срок ее номинальной стоимости, а также фиксированного процента от ее стоимости.

Мировой рынок облигаций превышает рынок акций почти в 2 раза. Как долгосрочный кредитный инструмент, облигации имеют определенные преимущества и недостатки.

Преимуществами использования облигационных займов считают то, что:

— эмиссия облигаций не приводит к утере контроля над управлением компанией, как это происходит в случае с обыкновенными акциями. Все условия контроля владельцев облигаций над деятельностью компании жестко ограничены контрактом на выпуск ценных бумаг;

— по сравнению со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям процентные выплаты по облигациям ниже. Облигации корпорации, как правило, обеспечиваются залогом ее какого-либо определенного имущества. Владельцы облигаций (кредиторы) при ликвидации компании имеют приоритетные требования к ее активам;

— спрос на облигации выше, чем на акции, потому что уровень их риска меньше, они относятся к группе легкореализуемых активов и при необходимости трансформируются в денежные средства;

— в периоды повышения инфляции долговые обязательства погашаются более дешевой валютой.

К недостаткам привлечения долгосрочных заемных средств в виде выпуска облигаций обычно относят следующие:

— обязанность выплатить доход по процентным облигациям независимо от доходов компании, их выпустившей;

— более строгие ограничения по условиям облигационного контракта на деятельность компании, нарушающей условия;

— высокая вероятность ошибок в прогнозах будущих притоков денежных средств и в связи с этим вероятность невыполнения условий контракта по погашению долговых обязательств и процентов по ним.

В крупных корпорациях, инвестиционных компаниях, как правило, существуют кредитные аналитики (credit analyst), которые занимаются определением кредитного рейтинга корпоративных и муниципальных облигаций путем изучения финансового состояния и тенденций выпустившей их организации. Однако для большинства владельцев облигаций наиболее надежными являются устанавливаемые специализированными агентствами (например, «Стандарт энд Пурс» и «Мудис») рейтинги находящихся на свободном рынке корпоративных и муниципальных облигаций в зависимости от риска неплатежа. В реальной жизни имеет место обратная связь между качеством и доходностью облигации. Низкокачественные (рисковые) облигации могут приносить большую прибыль, чем высококачественные. Рейтинги облигаций помогают клиентам сделать нужный выбор между риском и прибылью.

Другим часто используемым видом долгосрочных долговых обязательств является закладная, ипотека, или ипотечный кредит (mогtgаgе).Закладная представляет собой долговое обязательство, с помощью которого заемщик передает кредитору права на недвижимость в качестве обеспечения кредита, при этом за ним остается право пользования переданной в залог собственностью. Права собственности, переданные в залог кредитору, ликвидируются после полного погашения кредита. Закладная оформляется контрактом о предоставлении ипотечного займа (indenture). Ипотечный заем, как правило, используется для финансирования приобретения дорогостоящих активов строительства, реконструкции и модернизации предприятия. При этом банки требуют, чтобы стоимость закладываемого имущества превышала стоимость ипотечного кредита от 10 до 30%.

Существуют два типа закладных:

1) старшие (senior claim), которые имеют приоритетные права на активы компании в случае ее ликвидации;

2) младшие (junior claim), обладающие второстепенным залоговым правом.

Главными преимуществами ипотечного кредита для заемщиков и кредиторов являются небольшие процентные ставки, длительные сроки погашения, невысокий риск (кредит обеспечен залогом) и доступность.

Часто для получения долгосрочного займа компании выпускают облигации, обеспеченные закладной (ипотекой)(mortgagc bond). По условиям контракта они могут быть закрытого (closed-end mortgage) и открытого (open-end mortgage) типа. Компании, выпустившей облигации закрытого типа, не разрешается выпускать дополнительные обязательства той же приоритетности по взысканию долга в отношении одного и того же имущества. Компании, выпустившей облигации открытого типа, разрешается выпустить дополнительные облигации, имеющие равный статус с облигациями первоначального выпуска.

Основным инструментом финансового обеспечения акционерной компании, особенно в момент ее создания, является акционерный капитал. Уставный капитал акционерной компании (contributed capital) в момент ее создания формируется за счет акций, дающих право долевого участия во владении компанией. Владение акциями выступает основанием для претензий в отношении доходов и активов компании.

Все акции, выпущенные компанией, подразделяются на привилегированные и обыкновенные.

Привилегированные акции (ргеfеrrеd stock) не дают право голоса[7], но их владельцы имеют право на первоочередную выплату дивидендов по фиксированной ставке. В случае банкротства компании, выпустившей акции, владельцы привилегированных акций имеют право первоочередных требований к ее активам (senior claim). Именно в правах, определяющих первоочередные требования к активам компании, выпустившей акции, а также к выплате дивидендов и состоит привилегированность этой категории акций.

Для компании, выпускающей привилегированные акции, преимущества состоят в том, что дивиденды выплачиваются по фиксированной ставке, а владельцы таких акций не участвуют в распределении сверхприбыли. Кроме того, владельцы привилегированных акций не могут активно влиять на банкротство компании. Вместе с тем привилегированные акции имеют более высокую стоимость выпуска и больший доход, чем облигации, но обладают более высокой степенью риска. По требованиям к активам в случае банкротства компании привилегированные акции идут после долговых обязательств (облигаций).

В мировой практике известны различные виды привилегированных акций:

— накопительные, или кумулятивные (cumulative);

— ненакопительные (noncumulative);

— привилегированные акции участия (рагtiсiраting preferrеd stock);

— с плавающей процентной ставкой (adjustable rаtе preferred stock);

— конвертируемые (соnvеrtible preferred stock);

— приоритетные (prior-preferred stock);

— с выплатой дохода тем же видом ценных бумаг (payment-in-kind preferred stock, или PIK preferred stock).

Большинство привилегированных акций являются накопительными.Это означает, что дивиденды, которые не выплачиваются по какой-либо причине, накапливаются и выплачиваются в последующий период. В момент выплаты дивидендов по накопительным привилегированным акциям право первоочередности сохраняется. Владельцы ненакопительных привилегированных акций пропущенные дивиденды теряют.

Привилегированные акции участия помимо фиксированных дивидендов дают право их владельцам участвовать наряду с владельцами обыкновенных акций в распределении сверхприбылей. Однако выпуск привилегированных акций — довольно редкое явление. Такие выпуски используются как дополнительный стимул привлечения инвесторов. Поэтому большинство привилегированных акций не содержат в себе условия участия в дополнительном распределении прибыли, и дивиденды по ним выплачиваются по фиксированной ставке.

По привилегированным акциям с регулируемой процентной ставкой дивиденды не носят фиксированный характер, а регулируются, как правило, ежеквартально на основе изменения ставки казначейских векселей или каких-нибудь других бумаг денежного рынка цены на привилегированные акции с регулируемой процентной ставкой стабильны в отличие от привилегированных акций с фиксированной процентной ставкой. Выпуск таких акций происходит обычно тогда, когда инвестор не уверен в будущих доходах и не может определить фиксированную ставку дивидендов.

Разновидностью привилегированных акций с регулируемой процентной ставкой являются конвертируемыеакции. Разница состоит в том, что по прошествии определенного времени после объявления новой дивидендной ставки на следующий период владелец акции может обменять ее на обыкновенную акцию или наличные по рыночной стоимости.

Конвертируемые привилегированные акции с фиксированной ставкой дают право владельцам обменять их на обыкновенные акции на определенных условиях и в пропорции, установленных в контрактах на их выпуск. Такие акции дают возможность инвесторам получить дополнительную привилегию в виде высокого дохода по обыкновенным акциям. Обычно это происходит, когда рыночная цена обыкновенных акций из-за конъюнктуры рынка растет. Первоначальная ставка дивидендов по конвертируемым привилегированным акциям ниже ставки по неконвертируемым, так как ее владельцы обладают правом конверсии. Конвертируемые привилегированные акции, как и акции участия, часто выполняют роль «приманки» для инвестора и увеличивают возможность продажи как привилегированных, так и обыкновенных акций.

Приоритетные привилегированные акции имеют более высокий уровень претензий на дивиденды и к активам компании в случае ее ликвидации, чем привилегированные акции.

Так же как обыкновенные акции, привилегированные акции не имеют срока погашения. Однако около половины выпусков привилегированных акций в соответствии с контрактами могут быть отзывными или с правом выкупа. Такое право выгодно для компании, выпустившей привилегированные акции. Когда ставка дивидендов по привилегированным акциям становится чрезмерно высокой по сравнению с другими источниками долгосрочного финансирования, компании выгоднее скупить акции.

Привилегированные акции с выплатой дохода таким же видом ценных бумаг — ценные бумаги, по которым дивиденды выплачиваются в форме дополнительных привилегированных акций. Они используются при финансировании поглощения, перекупки компании или выкупа контрольного пакета акций (takeover) вместо наличности и являются высокоспекулятивными.

Роль финансового менеджера при использовании тех или иных видов привилегированных акций состоит в правильном выборе их преимуществ для конкретных условий финансирования. Хотя владельцы обыкновенных акций (соmmоn stock) не обладают правами на получение фиксированного дохода и имеют остаточные требования к активам компании, в случае ее ликвидации они являются юридическими собственниками компании и контролируют ее деятельность.

Обычно одна обыкновенная акция обладает правом одного голоса. Однако на практике существуют два типа голосования:

1) большинством голосов (majority voting);

2) накопительное (cumulative vоting).

Тип голосования определяется в регистрационных документах компании (уставе). Если в компании действует правило голосования большинством голосов, то каждый директор в составе совета директоров выбирается отдельно и количество голосов акционера определяется количеством имеющихся у него акций. При накопительном голосовании всех директоров выбирают общим голосованием, при этом акционеры имеют право отдать все свои голоса одному кандидату. Поэтому накопительная система голосования предпочтительна для акционеров, не имеющих контрольного пакета акций. Например, выбираются восемь директоров компании. Один акционер обладает 100 акциями, следовательно он имеет 800 голосов (100 × 8). При голосовании большинством голосов акционер может отдать не более 100 голосов за каждого кандидата, при накопительном — все 800 за одного кандидата, который, по мнению акционера, будет представлять его интересы.

Как правило, акционеры передают свое право голосования определенному лицу, которое именуется представителем (рroху).

Когда какая-либо компания намерена поглотить (takeover) другую, она пытается убедить акционеров через их представителей сместить существующий менеджмент, заменив его другим, положительно оценивающим процесс поглощения. Такая ситуация называется борьбой за представителей акционеров (рroху fight).

Решение об использовании обыкновенных акций как источника финансирования, как правило, тесно связано с анализом их преимуществ и недостатков для конкретной компании.

К преимуществам обыкновенных акций по сравнении с долговыми формами финансирования относят:

— отсутствие фиксированных обязательств по ставкам дивидендов и срокам их уплаты;

— отсутствие срока погашения и необходимости иметь выкупной фонд;

— рост кредитного рейтинга компании (credit wоrthinеss), повышение коэффициента соотношения заемных и собственных средств за счет выпуска обыкновенных акций (debt-to-equity ratio), создание границы безопасности[8] для кредиторов.

В то же время финансирование за счет обыкновенных акций имеет следующие недостатки:

— ослабление позиции существующих владельцев (акционеров) компании за счет дополнительных выпусков акций;

— распределение дивидендов и сверхприбыли среди большого количества акционеров.

Планируя источники финансирования компании, финансовые менеджеры часто предпочитают использовать внутренние резервы компании, включая ее прибыль. Как правило, это происходит, когда анализ и расчеты показывают, что операционные затраты по внешнему финансированию слишком высоки, а увеличение количества акционеров может привести к ослаблению позиций существующих акционеров компании.

Часто финансовые менеджеры планируют программы привлечения источников за счет инвестирования дивидендов действующих акционеров или приобретения акций новых выпусков служащими компании. Это позволяет избежать затрат по размещению акций и сохранить стабильный контроль над компанией.

Обыкновенные акции разделяются на классы А и В (class или classified srock). Их отличительные характеристики указываются в уставе и правилах компании.

Обыкновенные акции класса А, выпушенные в открытую пропажу, могут предусматривать выплату дивидендов, но возможна приостановка права голоса по ним на какое-то время.

Акции класса В обычно распределяются среди ограниченного круга акционеров — организаторов компании и называются акциями основателей (fоundеrs shares). Они предоставляют право голосования путем простого большинства. По акциям класса В дивиденды выплачиваются только тогда, когда компания имеет стабильные позиции на рынке и высокие прибыли.

Деление на классы позволяет компании сохранить контроль меньшинства над компанией. Однако в настоящее время такая классификация распространена в меньшей степени и чаще всего используется новыми компаниями, пытающимися привлечь внешние источники, но в то же время сохранить существующий контроль над компанией.

Частные компании, или компании закрытого типа, размешают свои акции по закрытой подписке (closely held stock). Такие акции не регистрируются и не котируются (unlisted stock) на бирже. За исключением редких случаев[9] акции частных компаний закрытого типа циркулируют на внебиржевом рынке (оvег-thе-соunter market, ОТС).

Акции большинства крупных компаний являются собственностью многих инвесторов и относятся к открытому типу(public оwned). Акции компаний открытого типа размещаются по открытой подписке (publicly held stock), включены в листинг (listed) и допущены к официальной торговле на фондовой бирже. Для включения в список участников биржи компания должна удовлетворять определенным требованиям (listing геquiгеmеnt).

Рыночные сделки с акциями подразделяются на три типа:

1) первоначальное публичное предложение акций (initial public offering, IPO). IPO — первое предложение акций компании закрытого типа в открытой продаже (по открытой подписке). Рынок таких акций компании называется рынком нового выпуска акций (new issue market). Для инвесторов такие акции практически всегда являются возможностью получить высокую прибыль, так как акции предлагаются по минимальной рыночной цене с ожиданием роста доходов компании в будущем;

2) рынок повторной эмиссии акций компанией открытого типа. Такие акции распространяются на первичном рынке (primary market). Рынок называется первичным, так как всю выручку от размещения акций получает организация-эмитент;

3) рынок ранее выпущенных акций компании открытого типа, называемый вторичным (secondary markets’). Вторичный рынок состоит из фондовых бирж (биржевой рынок) и рынка незарегистрированных акций (внебиржевой рынок). Выручку от реализации акций на вторичном рынке получают дилеры и инвесторы.

В мировой практике существуют различные процедуры эмиссии обыкновенных акций, к основным относятся следующие:

— проспект эмиссии обыкновенных акций (public issue bу prospectus);

— размещение на открытом рынке и частные продажи (рlасing);

— предложение акционерам права на покупку акций из новых выпусков на льготных условиях (rights оffегing).

Проспект эмиссии — формальное письменное предложение о продаже ценных бумаг, опубликованное в открытой прессе. В кратком виде в проспекте эмиссии содержатся следующие сведения:

— название компании, фамилии директоров, банкиров, юристов (solicitor), аудиторов, брокеров фондовой биржи и величина акционерного капитала;

— отчет генерального директора, содержащий историю компании и ее бизнеса, структуру управления, объем чистых активов и рабочего капитала, размеры прибыли и дивидендов;

— отчет главного бухгалтера, содержащий размеры прибыли до уплаты налогов за прошедшие пять лет, активы и пассивы, ставки дивидендных выплат по всем классам акций за прошедшие пять лет;

— общие сведения, включающие информацию об ассоциациях, в которые входит компания, дочерних компаниях и др.

На основе проспекта эмиссии акции размещаются через инвестиционные институты (offeг for sale method), путем тендерной продажи (offer for sale by tender) или непосредственной продажи самой компанией (public issue bу the соmраnу).

Существующим акционерам компании часто предоставляется преимущественное право (preemptive right) приобрести акции нового выпуска до их предложения другим покупателям. Цель такого размещения — защита акционеров от «размывания» капитала и предоставление им возможности контроля за новыми выпусками акций. Существует также и финансовый стимул реализации преимущественного права, так как рыночные цены на новые акции обычно минимальны, а ожидания дохода в будущем достаточно высоки.

Варрант(warrant), или гарантия, — право на покупку определенного количества ценных бумаг по специальной цене. Это сравнительно новый инструмент финансирования, появившийся на фондовых рынках лишь в начале 1980-х гг.

Варранты могут быть отдельными и нераздельными. Отдельные варрантымогут продаваться независимо от облигации, вместе с которыми они связаны, позволяя владельцу варранта приобрести соответствующие финансовые инструмента без выкупа облигации. Нераздельный варрант продается вместе с облигацией. В этом случае право приобретения соответствующих финансовых инструментов новым владельцем облигации осуществляется одновременно с конвертацией облигации. Механизм заключения контрактов на приобретение варрантов использует логику опционов.

Для получения обыкновенных акций владелец варранта должен отказаться от него и платить сумму, обычно называемую ценой исполнения (ехеrcise price)[10].

Хотя обычно варранты имеют срок окончания, некоторые из них бессрочны. Владелец варранта может осуществить право, предоставленное контрактом, и купить акции, продать варрант на рынке другим инвесторам или продолжить владеть ими инвестор может хранить его и воспользоваться правом покупки акций или продать варрант на рынке другому инвестору потому что существует возможность получить высокую доходность по нему, так как рыночная цена связанных с ним акций постоянно повышается. Но существует несколько естественных ограничений. К ним относятся высокий риск потерять деньги, потеря права голоса владельца обыкновенных акций (так как право на покупку акций не использовано), а также отсутствие дивидендов.

Компания, владеющая варрантами, скорее всего не будет форсировать свое право приобретения соответствующих финансовых инструментов. Однако менеджмент компании может изменить цену исполнения варранта.

Если акции дробятся (stock split)[11] или дивиденды по акциям объявлены до того, как владелец варранта воспользуется правом приобретения, опционная цена варранта обычно корректируется.

Варранты могут обеспечивать дополнительные фонды эмитенту. Когда облигация выпущена вместе с варрантом, то его цена обычно устанавливается от 10 до 20% выше цены фондового рынка. Если цена акций компании в своем движении начинает превышать опционную цену, владелец варранта, конечно же, использует свое право приобрести акции по опционной цене. Чем ближе дата истечения срока действия варранта, тем больше шансов, что его владелец воспользуется правом приобретения определенных финансовых инструментов, предполагая, что акция достигла цены исполнения.

Оценка варрантов. Теоретическая цена варранта может быть рассчитана по формуле, приведенной ниже, однако такая цена обычно меньше, чем рыночная. Причина такого различия в том, что спекулятивная привлекательность варранта позволяет инвесторам достичь хорошей степени личного рычага, так как с относительно небольшим вложением средств они имеют шанс получить значительный выигрыш. Формула теоретической оценки варранта выглядит следующим образом:

,

где W_v— теоретическая стоимость варранта;

S_mp— рыночная цена за одну акцию;

Е_p— цена исполнения;

N_s — количество акций, которое может быть приобретено.

Пример 6.4

Варрант для приобретения акций компании «Электроприбор» дает владельцу право приобрести одну акцию по цене 250 руб. Рыночная цена обыкновенной акции составляет 530 руб. Используя теоретическую формулу, можно легко определить цену варранта:

руб.

Если бы владелец имел право купить три обыкновенные акции, тогда теоретическая стоимость варранта была бы 840 руб.((530 — 250) × 3).

Если бы акция продавалась по цене ниже опционной, то стоимость варранта была бы отрицательной. Исходя из соображений здравого смысла на практике используют оценку стоимости на основе «зеро».

Пример 6.5

Возьмем те же данные, что и в предыдущем примере, кроме того, что рыночная цена обыкновенной одной акции составляет 210 руб. Цена варранта в этом случае составит -40 руб. ((210- 250) × 1).

Варранты не имеют инвестиционной ценности, потому что по ним не выплачиваются ни проценты, ни дивиденды. Кроме того, их владельцы не имеют право голоса. Следовательно, рыночная цена варранта основывается исключительно на возможности конвертации его в обыкновенные акции. Но рыночная цена варранта, известная как премия по варранту, обычно выше, чем его теоретическая стоимость. Вообще следует считать, что самый нижний предел стоимости варранта — это его теоретическая стоимость.

Стоимость варранта зависит от остатка времени до конца опциона, дивидендных платежей по обыкновенным акциям, изменений цен на обыкновенные акции, наличия его регистрации на фондовой бирже, а также цены маржи инвестора при размещении в альтернативные ценные бумаги. Варранты, как правило, имеют высокую оценку, когда период их жизни достаточно велик, дивидендные платежи по обыкновенным акциям небольшие и цена акций изменчива, также когда варранты зарегистрированы на фондовой бирже, а шансы инвестора при вложении в них велики (напомним, что варранты не требуют крупных вложений).

Пример 6.6

Предположим. что акции компании имеют текущую рыночную стоимость 1500 руб. Если цена исполнения варранта также составляет 1500 руб., то теоретическая ценность варранта равна 0 руб. Однако варрант будет продан с премией (положительная цена) при условии существования возможности, что рыночная цена обыкновенной акции может превысить 1500 руб. до истечения срока варранта.

Таким образом, чем длиннее срок окончания действия условий варранта, тем больше возможности получить премию, так как более длительный период действия варранта предполагает большую возможность его переоценки. И, конечно, чем ниже рыночная цена по сравнению с ценой исполнения, тем меньше возможная премия.

Пример 6.7

Предположим, что акции компании имеют текущую рыночную стоимость 1250 руб., а цена исполнения варранта составляет 1500 руб. В этом случае премия по варранту будет намного ниже, так как потребуется длительное время для того, чтобы цена акции выросла выше 1500 руб. Если инвесторы почувствуют, что цена акции не будет расти выше 1500 руб. в будущем ни при каких обстоятельствах, то варрант будет оценен нулевой стоимостью.

И наоборот, если рыночная цена акций компании растет и начинает превышать 1500 руб. за акцию, то и рыночная цена варранта будет расти, а премия — снижаться. Другими словами, когда цена акции превышает цену исполнения, рыночная цена варранта приблизительно равна теоретической стоимости. Это является причиной отсутствия премии по варранту.

Выпуск варрантов имеет следующие преимущества:

— позволяет компании выпустить долговые ценные бумаги с более низкой процентной ставкой;

— дает возможность компании получить дополнительную наличность после исполнения варрантов.

К отрицательным сторонам выпуска варрантов относят:

— снижение рыночной стоимости обыкновенных акций во время исполнения варрантов;

— варранты могут быть исполнены тогда, когда компания не нуждается в дополнительном капитале.

Следует иметь в виду, что существует определенная разница между варрантами[12] и правом (привилегией) на подписку (subscriptioт right, или stock rigрt). Право (привилегия) на подписку предоставляется свободно действующим акционерам, оно может быть исполнено ими (покупка обыкновенных акций нового выпуска до их предложения в открытой продаже по льготной цене, т.е. по цене, ниже цены предложения в открытой продаже (public offering price))[13].

Конвертируемые ценные бумаги(convertible secuгity) — ценные бумаги (обычно облигации или привилегированные акции), которые могут быть обменены на оговоренное количество ценных бумаг иного вида (обычно обыкновенные акции) по предварительно установленной цене. Механизм формирования рынка конвертируемых бумаг также построен на основных принципах опционов и имеет сравнительно небольшую историю (с начала 1980-x гг.). Число обыкновенных акций, которое будет получено в обмен на конвертируемую облигацию или привилегированную акцию той же компании, называется коэффициентом конверсии (conversion ratio).

Коэффициент конверсии (С)определяется в момент конвертируемых ценных бумаг по формуле

,

где Р_vcs— номинальная (нарицательная) стоимость конвертируемой ценной бумаги;

С_p— цена конвертации.

Цена конвертации (conversion price) — это стоимость, по которой конвертируемые ценные бумаги могут быть конвертированы в обыкновенные ценные бумаги. Цена конвертации так же, как коэффициент конвертации, устанавливается в момент эмиссии конвертируемых ценных бумаг. Чем выше потенциальные возможности компании в увеличении доходов, тем выше конверсионная цена (conversion value).

Конвертируемая облигация считается квазиакционерной облитацией , потому что ее рыночная цена привязана к цене обыкновенной облигации в случае конвертации. Также конвертируемая облигация может считаться возможностью отсрочки выпуска обыкновенных акций по цене выше текущего уровня.

Пример 6.8

Если конверсионная цена обыкновенной акции составляет 550 руб., то облигация стоимостью в 22 000 руб. может быть конвертирована в 40 акций (22000/550). Решая обратную задачу о конверсионной цене акции стоимостью 22 000 руб., конвертированной в 30 акций, получаем, что конверсионная цена составит 733,3 руб. (22000/30).

Практически так же действует механизм конвертации привилегированных акций. Если, например, конвертируемая привилегированная акция номинальной (нарицательной) стоимостью в 1500 руб. конвертирована в четыре обыкновенные акции, то ее конверсионная цена составляет 375 руб. (1500/4).

Пример 6.9

При покупке одной облигации стоимостью 22 000 руб. держатель проинформирован, что он имеет право конвертировать облигацию в 10 эмитированных обыкновенных акций. Следовательно, конверсионный коэффициент равен 10 акциям за одну облигацию. Так как номинал облигации 22000 руб., то ее держатель заявляет эту сумму на конверсию. Конверсионная цена в этом случае равна 2200 руб. за акцию (22 000/10).

Допустим, инвестор купил конвертируемую облигацию стоимостью 22 000 руб., которая по условиям может быть конвертирована в 40 обыкновенных акций. Предположим, что обыкновенные акции продаются на рынке по 770 руб., тогда держатель облигации может конвертировать ее в 40 акций стоимостью 30 800 руб. Из этого следует, что если конвертируемую облигацию продать как просто облигацию, она бы стоила 30800 руб.

Пример 6.10

Компания выпустила конвертируемую облигацию номиналом 22 000 руб. Конверсионная цена — 880 руб. В этом случае коэффициент конверсии равен 25 (22000/880).

Конверсионная стоимость ценной бумаги (С_v) определяется по формуле

,

где P_cs— цена обыкновенной акции;

C_r — коэффициент конверсии.

Когда конвертируемая ценная бумага выпущена, то процент конверсионной премии (conversion ргеmium)[14] определяется по формуле

,

где РС_р— процент конверсионной премии;

М — рыночная стоимость;

С- конверсионная стоимость.

Пример 6.11

Компания выпустила конвертируемую облигацию номинальной стоимостью 22 000 руб. Рыночная цена обыкновенной акции на день выпуска составляла 800 руб. Цена конвертации — 1000 руб. Необходимо определить конверсионную стоимость и процент конверсионной премии.

Решение

Коэффициент конверсии равсн 22 (22 000/1000). Конверсионная стоимость равна 17600 руб. (800 × 22). Разница между конверсионной стоимостью (17600 руб.) и эмиссионной ценой облигации (22000 руб.) составляет конверсионную премию (4400 руб.). Конверсионная премия может также быть определена как процент конверсионной премии. В нашем примере процент конверсионной премии равен 25% ((22 000 — 17 600) : 17600 × 100%).

Сроки конвертации могут не быть твердыми, а увеличиваться на какой-то период. Однако по прошествии определенного времени (fewer) обыкновенные акции будут обменены на облигации.

Как правило, конвертируемые ценные бумаги содержат оговорку (clause), защищающую их от процесса «разведения», или разбавления, капитала (dilutiоn) путем уплаты дивидендов акциями или другими ценными бумагами, дробления акций и выдачи прав на подписку (stock rights). Оговорка обычно предотвращает эмиссию обыкновенных акций по цене меньше, чем конверсионная. Конверсионная цена снижается путем изменений за счет дробления акций или уплаты дивидендов ценными бумагами, давая возможность владельцу обыкновенных акций поддерживать свой интерес. Например, если происходит дробление акций (stock split) в объеме 3 к 1, то это обязательно в свою очередь вызовет утроение коэффициента конверсии. То же самое произойдет, если выплата дивидендов будет осуществляться акциями, это вызовет увеличение их общего объема, например, на 20%, следовательно, и коэффициент конверсии увеличится на 20%.

Решение о конвертации ценных бумаг зависит от многих факторов, и в первую очередь от сравнения процентов, получаемых по облигациям, с дивидендами по акциям, а также текущих и ожидаемых цен на акции. Так как владение акциями все-таки предполагает больший риск, чем владение облигациями, выбор во многом зависит от решения держателя облигаций увеличить свой риск.

Оценка конвертируемых ценных бумаг. Напомним, что конвертируемые ценные бумаги — это некий гибрид ценных бумаг; потому что они обладают атрибутами как обыкновенных акций, так и облигаций. Расчет при их приобретении строится на том, что держатель в конце концов получит и процентный доход (interest yield), и прирост капитала (capital gаin). Процентный доход — это процентная ставка, которую эмитент обязуется платить владельцу облигации до наступления срока ее погашения, прирост капитала определяется по формуле

Прирост капитала как доход = (Цена конверсии) – (Цена акции

на дату выпуска – Ожидаемая норма роста цены акции).

Конверсионная стоимость — это стоимость акции, полученной в результате конверсии. Поскольку цена акции растет, она и будет отражать конверсионную стоимость.

Например, облигация стоимостью в 22 000 руб. может быть конвертирована в 18 обыкновенных акций с рыночной стоимостью 1200 руб. за акцию. В этом случае конверсионная стоимость будет равна 21 600 (1200 × 18).

Пример 6.12

Допустим, что на дату выпуска конвертируемых облигаций на сумму 2 200 000 руб. рыночная цена акций составляла 300 руб. за акцию. Каждая облигация номиналом 22 000 руб. по условиям могла обмениваться на 50 обыкновенных акций. Таким образом, коэффициент конверсии составляет 50. Количество акций, которые можно получить при конвертации выпущенных облигаций на дату выпуска, составит 5000 акций (2 200 000 : 22 000 × 50 акций).

Конверсионная стоимость составит 1 500 000 руб. (300 × 5000).

Если ожидается, что цена акции будет расти на 6% в год, то конверсионная стоимость в конце первого года будет равна:

количество акций 5000

цена акции (300 × 1,06) 318 руб.

конверсионная стоимость

в конце первого года 1 590 000 руб.

Конверсионная стоимость в конце второго года:

количество акций 5000

цена акции (318 × 1,06) 337 руб.

конверсионная стоимость

в конце второго года 1 685 000 руб.

Компания, которая выпускает конвертируемые облигации, рассчитывает, что стоимость обыкновенных акций будет повышаться и облигации будут конвертироваться. Если конвертация произойдет, то компания может выпустить еще порцию конвертируемых облигаций. Такая финансовая политика в западной практике известна как «прыжки лягушки» (leapfrog finаnсing). Если рыночная цена обыкновенных акций падает вместо того, чтобы расти, держатель конвертируемых бумаг не будет их конвертировать. Такие конвертируемые бумаги, например, в американской практике называют подвешенными (hung up)[15].

Для того чтобы окончательно понять, почему одни компании выпускают конвертируемые ценные бумаги, а другие их покупают, рассмотрим преимущества и недостатки этих ценных бумаг:

Преимущества:

1) для компаний, выпускающих конвертируемые ценные бумаги:

— выпуск конвертируемых ценных бумаг является «подсластителем» (sweetener), т.е. определенным стимулом для других компаний их приобрести, так как такие ценные бумаги (облигации, привилегированные акции) обладают возможностью быть обмененными на обыкновенные акции, если существует тенденция последних к росту. Менеджеры часто считают выпуск конвертируемых облигаций отложенной продажей акций по привлекательной цене;

— выпуск конвертируемого долга позволяет сделать это по более низкой процентной ставке по сравнению с прямыми долговыми обязательствами. Поэтому часто менеджеры считают конвертируемые облигации видом «дешевого долга»[16]

— конвертируемые ценные бумаги могут быть выпушены на так называемом рынке с нехваткой средств (light money market)[17], когда даже для платежеспособной компании достаточно трудно получить кредит, выпустить обычные облигации или привилегированные акции;

— конвертируемые ценные бумаги обычно имеют меньше различного рода финансовых запретов, чем прямое долговое финансирование;

— конвертируемые ценные бумаги обычно обеспечивают среднюю цену выпуска выше, чем текущая рыночная цена;

— компания, выпускающая конвертируемые ценные бумаги, экономит на флотационных расходах (flotation costs), так как осуществляет их один раз. Компания, выпускающая сначала облигации, а позднее — обыкновенные акции, осуществляет флотационные расходы дважды;

2) для держателей конвертируемых ценных бумаг:

— конвертируемые ценные бумаги могут потенциально обеспечить значительный прирост капитала (capital gаin) в случае роста рыночных цен на обыкновенные акции;

— они обеспечивают их держателю защиту, если производственные результаты деятельности компании падают;

— нормативная маржа (margin requirement)[18] для приобретения конвертируемых ценных бумаг меньше, чем для приобретения обыкновенных акций.

Недостатки:

1) с которыми может встретиться компания, выпускающая конвертируемые ценные бумаги:

— если цена акций компании имеет тенденцию к значительному росту, то для нее выгоднее финансирование путем выпуска регулярных обыкновенных акций по их высокой цене. Планировать выпуск конвертируемых облигаций по достаточно низкой цене и реализацию их на рынке клиентам в этих условиях невыгодно. При быстром росте курса акций держатели конвертируемых облигаций, несомненно, обменяют их на обыкновенные акции;

— компания обязана оплатить конвертируемый долг; если цена акций не растет;

2) для держателей конвертируемых ценных бумаг:

— доход по конвертируемым ценным бумагам ниже, чем по ценным бумагам, не обладающим конвертируемой опцией;

— конвертируемая облигация обычно субординирована (subordinated)[19], т.е. второстепенна, имеет более низкий статус и поэтому обладает более низким рейтингом.

По этим причинам чаще всего конвертируемые облигации выпускают небольшие компании, как правило, имеющие достаточный опыт в спекулятивных операциях. Выпуск конвертируемых ценных бумаг не рекомендован компаниям с достаточно скромными темпами роста, так как обеспечение конверсии ценных бумаг потребует длительного времени (цена обыкновенных акций растет крайне медленно, и это не вызывает желания держателей облигаций менять их).

Разница между конвертируемыми ценными бумагами и варрантами состоит в том, что:

1) когда происходит конверсия, коэффициент задолженности компании снижается. Однако когда происходит исполнение варрантов, коэффициент задолженности остается неизменным;

2) в соответствии с условиями погашения конвертируемых ценных бумаг выпускающая компания имеет возможность больше контролировать структуру своего капитала, чем при выпуске варрантов;

3) варранты чаще всего размещаются частным образом, а выпуски конвертируемых облигаций доступны широкой публике.

[1] Спотовый рынок – рынок реальных сделок, т.е. рынок, на котором осуществляется купля-продажа финансовых инструментов с немедленной доставкой. Срочный рынок – рынок, на котором ведутся торговые операции фьючерсными контрактами. Эти рынки, как правило, являются внебиржевыми, т.е. купля-продажа осуществляется с помощью торгов по телефону, а не в торговом зале официальной биржи.

[2] Дисконтный кредит – кредит, из номинальной суммы которого вычитаются в момент выдачи проценты или другие платежи.

[3] Компенсационный остаток – часть кредита, которую заемщик обязуется держать в банке –кредиторе в качестве гарантии.

[4] Рейтинг коммерческих бумаг определяется несколькими агентствами, в том числе «Мудис» (Moody’s) и «Стандарт и Пурс» (Standard and Poor’s). Ключевой характеристикой в определении рейтинга является ликвидность, т.е. сможет ли выпустившая их компания погасит в срок задолженности. Например, степень надежности компании, выпустившей коммерческие бумаги по системе «Стандарт и Пурс» характеризуется следующим рейтингом: исключительно высокая – А1 ; высокая – А1; удовлетворительная – А2; адекватная – А3; спекулятивная – В; сомнительная – С; весьма проблемная – D. Если рейтинг характеризует ся показателями не ниже А3, то считается, что компания, выпустившая коммерческие бумаги, имеет достаточно хорошее финансовое положение.

[5] Инвойс (invоiсе) — счет-фактура, подготовленная продавцом товаров или услуг и представляемая покупателю. В этом счете перечисляются все приобретенные товары и услуги, а также суммы покупок.

[6] Требование Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC) по поддержанию максимального соотношения задолженностей к ликвидному (чистому) капиталу в пропорции 15:1, называемому правилом чистого капитала. Ликвидный капитал – капитал компании минус определенные вычеты, а именно активы, которые трудно конвертировать в денежные средства.

[7] За исключением случаев, когда рассматриваются вопросы очередности требований владельцев привилегированных акций к активам компании в случае ее ликвидации. При обсуждении этого вопроса требуется 2/3 голосов владельцев привилегированных акций.

[8] Существует так называемая «теория подушки» (cushion theory), когда в компании устанавливается граница безопасности по кредитному рейтингу. Например, границей безопасности является коэффициент соотношения заемных к собственным средствам, равный 30%. Если коэффициент в реальности составляет 20%, то 10% — это «подушка», обеспечивающая безопасность для кредиторов и хороший кредитный рейтинг для заемщика. Если доля заемных средств выше границы безопасности (например, 40%), то кредитный рейтинг снижается, так как повышается риск невозврата кредита и увеличивается количество требований к активам компании в случае ее банкротства или ликвидации.

[9] На официальных фондовых биржах операции с некотирующимися акциями проводятся в редких случаях как дополнительная услуга клиентам биржи. Для этого необходимо получить разрешение биржи и комиссии по ценным бумагам и биржам.

[10] Цена исполнения – фиксированная цена, по которой могут быть куплены по опционному контракту «колл» или проданы по опционному контракту «пут» ценные бумаги или товары в течение определенного периода.

[11] Дробление акций – увеличение их числа без изменения размера акционерного капитала или его рыночной стоимости в момент разделения. При дроблении цена одной акции падает, также как и дивиденды в расчете на одну акцию. Например, если 100 000 акций номинальной стоимостью по 3000 рублей разделяются в соотношении 3 к 1, то число разрешенных акций утраивается (их количество составит 300 000), цена акции падает в 3 раза и составляет 1000 руб. Акционер, владеющий 200 акций, после разделения будет владеть 600 акциями по 1000 руб. каждая. Пропорционально изменится и цена дивиденда. Наиболее частая причина разделения – расширение числа инвесторов, например, за счет людей с меньшими доходами.

[12] Подписной варрант, варрант на подписку — ценная долгосрочная или бессрочная бумага, выпускаемая вместе с облигацией или привилегированной акцией и дающая владельцу право на покупку определенного количества обыкновенных акций того же эмитента.

[13] Подобное право (привилегия) на подписку обычно действует в течение двух или четырех недель и может быть свободно передано другому лицу. В большинстве случаев одна имеющаяся у акционера акция даст право на приобретение одной акции нового выпуска, однако таксе право может меняться по решению компании до выпуска новых акций.

[14] Конверсионная премия – сумма, на которую цена конвертируемых ценных бумаг превышает рыночную цену соответствующих акций.

[15] Подвешенные акции или облигации — те, которые значительно упали в цене и их продажа может привести инвестора к серьезным финансовым потерям.

[16] Существует и другая точка зрения, что конвертируемые ценные бумаги не являются ни «дешевым долгом», ни отложенной продажей акций. Конвертируемые ценные бумаги (варранты тоже) имеют смысл всегда, когда оценка риска долга обходится очень дорого. См.: Брейли Р, МайерсС. Принципы корпоративных финансов. — М.: Олимп- Бизнес, 1997. — С. 601.

[17] Рынок нехватки средств обычно представляет собой экономическую ситуацию, при которой трудно получить кредит. Это часто бывает, когда центральные банки ведут политику на снижение денежной массы. Противоположностью являются рынки с избытком средств (easy money market).

[18] Нормативная маржа — минимальная сумма, которую инвестор вносит в качестве депозита на счет брокера деньгами или «приемлемыми» ценными бумагами, когда приобретает конвертируемые ценные бумаги на заемной основе.

[19] Субординированные облигации являются второстепенными в отношении претензий к активам по сравнению с другими задолженностями (т.е. претензии по ним выплачиваются после удовлетворения претензий по другим ценным бумагам, имеющим более высокий приоритет). Более того, некоторые конвертируемые облигации и вообще ничем не обеспечены (dеbеntuге), кроме доверия к должнику и документируемого соглашения, называемого контрактом о предоставлении займа.