Ссуды под залог векселей — Операции с векселями в коммерческом банке

2.2.1.
Покупка
– продажа, конверсия
и учет векселей

В классическом
истолковании
под учетом
векселя понимается
его передача
(продажа) векселедержателем-клиентом
— компании по
индоссаменту
до наступления
срока платежа
и получение
за это вексельной
суммы за вычетом
определенного
процента, называемого
учетным процентом
или дисконтом.
В качестве
клиента компании,
передающего
вексель, может
выступать и
сам векселедатель.
Данная схема
отражена в
приложении
4.

При передаче
векселя в
инвесткомпанию
на самом векселе
делается бланковый
индоссамент,
то есть индоссамент
без указания
получателя.
Специалисты
Вексельного
центра рассматривают
возможность
учета векселя,
и в случае
положительного
решения вносят
в индоссамент
свои реквизиты.
Кроме этого,
на лицевой
стороне должен
ставится штамп
«Учтен» (хотя
в настоящее
время такой
штамп уже не
ставится).

При
поступлении
векселя проверяется
его соответствие
формальным
требованиям
вексельного
права: правильность
заполнения
всех реквизитов,
полномочия
лиц, поставивших
подписи, а также
подлинность
этих подписей.
Практически
осуществлять
проверку каждого
векселя на
подлинность
эмитента очень
сложно в силу
особенностей
регионального
вексельного
рынка, поэтому
количество
векселей, принимаемых
на покупку ИК
«Единство»,
как правило
ограничено
определенным
списком эмитентов:
СБС-Агро, ОАО
ЭиЭ«Иркутскэнерго»,
ОАО «Сиданко»,
Сбербанк РФ,
Онэксимбанк
и другие.

Особенно
это относится
к банковским
векселям, которые
стали излюбленным
объектом хищений
или подделок
со стороны
различных
махинаторов.
Кроме этого,
анализируется
экономическое
положение
клиента и
индоссантов,
поставивших
подписи на
векселе (придаточный
лист — аллонж
может содержать
до сотни индоссаментов).

За учет
векселя инвестиционная
компания взимает
учетный процент,
ставка которого
устанавливается
самой компанией,
исходя из собственных
формул, выведенных
специалистами
вексельного
центра на основе
учетных ставок
Банка России,
крупнейших
банков.

Однако
анализируя
котировки по
нескольким
торговым площадкам,
можно сказать,
что реальная
цена по вексельным
долгам рассчитывается
прежде всего
исходя из
экономического
положения
эмитента, а
также цен спроса
и предложения
других операторов
этого рынка.

ИК «Единство»
при работе с
клиентами
оказывает
услуги по покупке
— продаже векселей.
Механизм этой
операции достаточно
прост. Клиенты
делают соответствующие
заявки: если
предлагают
вексель, то
компания находит
покупателя,
либо анализирует
риски и принимает
решение о покупке
векселя за счет
собственных
средств, а если
покупают, происходит
поиск продавца,
либо продажа
имеющихся в
наличии, в том
числе и находящихся
на хранении
векселей.

В целях
оборачиваемости
вексельного
портфеля и
расширения
клиентской
базы, ИК «Единство»
осуществляет
операции по
обмену векселей
различных
эмитентов.
Нормативная
база для таких
операций
предусмотрена
ст. 567 2 части
Гражданского
кодекса РФ. По
Гражданскому
кодексу эта
операция эквивалентна
операции
купли-продажи
векселей, только
в данном случае
в качестве
денежных средств
выступают
векселя или
другие ценные
бумаги. Чисто
технически
эта операция
выглядит так:
клиент приносит
в «Единство»
векселя, принятые
им в оплату за
отгруженную
продукцию. Эти
векселя принимаются
в уплату за
электроэнергию.
Допустим, что
клиент нуждается
в векселях,
которыми можно
заплатить
какому-либо
предприятию
и компания
располагает
этими векселями.
Тогда специалистами
инвестиционной
компании проводится
работа по обмену
этих векселей
клиента на
векселя, принадлежащие
компании. При
такой операции
важным моментом
является определение
рыночной цены
обмениваемых
векселей. Эта
операция позволяет
компании и
контрагенту
приобрести
нужные ценные
бумаги без
отвлечения
на это дополнительных
денежных средств.
За 1997 г. операции
по покупке —
продаже векселей
увеличились
на 10% в структуре
общих операций
с векселями.
Это связано
с тем, что предприятия,
находясь в
тяжелом состоянии
в 1996 г., больше
использовали
вексель в качестве
инструмента
погашения
долгов. Сейчас
же положение
многих предприятий
стабилизировалось
и вексельные
расчеты стали
больше выполнять
расчетную
функцию.

Следует
отметить, что,
соглашаясь
на эту операцию,
компания не
предусматривает
получения
какой-либо
прибыли. Проведение
этих операций
мотивируется
как потребностями
самой компании,
так и желаниями
клиентов. Хотя
с точки зрения,
маркетинга
данная услуга
способствует
дополнительному
привлечению
клиентов в
компанию.

Доход
от операций
купли-продажи,
конверсии и
учету векселей
в ИК «Единство»
в 1997 году составил
порядка 18 млрд.
руб.

2.2.2.
Операции по
ответственному
хранению векселей

В виду
того, что инвесткомпании
имеют специализированные
узлы хранения,
многие клиенты
обращаются
к ним с просьбой
принять на
хранение документы,
различные
ценности, ценные
бумаги и другие.
ИК «Единство»
также оказывает
предприятиям
и организациям
услуги по хранению
векселей и
других ценных
бумаг. Эти услуги
оказываются
компанией
начиная с декабря
1996г. Стоимость
услуг за хранение
векселя составляет
0,01 % за каждый день
от номинальной
стоимости
векселей, принимаемых
на хранение. В 1997 г. компанией
на ответственное
хранение было
принято векселей
на общую номинальную
стоимость 12
млрд. руб.
Доход
компании от
оказания подобной
услуги составил
в 1997г. 142 млн.руб.
При этом доля
подобных сделок
в 1997г. в общем
объеме операций
компании с
векселями
составила 1 %.
Положительным
моментом для
компании является
тот факт, что
договором может
быть предусмотрено
использование
векселей в
период их хранения
по усмотрению
компании, что
позволяет
использовать
данные векселя
при кредитовании
предприятий,
обмене, учете
в коммерческих
банках и других
операциях.

2.2. Операции
с векселями
в

инвестиционной
компании «Единство»

К классическим
операциям с
векселями в
инвесткомпаниях
относятся
следующие:

покупка – продажа, конверсия и учет векселей;

операции по хранению векселей;

ссуды под залог векселей;

вексельное кредитование предприятий;

сделки РЕПО;

разработка схем взаимозачетов;

комиссионные сделки.

Рассмотрим
операции, выполняемые
в ИК «Единство»
с векселями.
ИК «Единство»
была образована
в 1993 г., но до 1995 г. в
компании не
было отдельного
вексельного
подразделения,
и поэтому сделки
с векселями
носили непостоянный
характер. В
1997 г. круг операций
с векселями
значительно
расширился
по сравнению
с 1996г. из-за актуальности
применения
векселя в расчетах
и бюджетных
зачетах.

На сегодня,
операции с
векселями в
ИК «Единство»
имеют значительный удельный вес
в общем объеме
всех операций
компании и
занимают порядка
40%.

Таблица
2.2.1

Операции
с векселями
в ИК «Единство»
в 1996-97 гг.

Как видно
из таблицы
2.2.1 — в 1997 г. операции
по покупке –
продаже увеличились
по сравнению
с 1996г. и стали
занимать 90 % от
общего объема
операций с
векселями.
Прежде всего,
это связано
практически
с отсутствием
риска, опытом
компаноким
процентом
комиссии по
этим операциям.
При текущем
законодательстве
– это наименее
проблемный
и самый безопасный
способ работы
с векселями.

В 1997 г. операциям
по хранению
векселей стало
уделяться
повышенное
внимание, так
как это наиболее
доходная операция
после покупки
– продажи, компания
часто платит
клиенту за
хранение и
использование
его векселей,
а клиент тем
самым страхуется
от колебания
их курса покупки,
уменьшает его
инвесторские
риски.

Увеличение
онкольных (под
залог векселей)
ссуд обусловлено
появлением
в обращении
высоколиквидных
векселей, улучшением
инфраструктуры
информационного
обмена, позволяющее
осуществлять
контроль за
«недобросовестными»
эмитентами.

В связи
с критическим
положением
многих предприятий,
отсутствием
практического
опыта и специализированных
подразделений,
почти перестали
оказываться
операции по
кредитованию
векселями.

В структуре
операций с
векселями
увеличились
комиссионные
операции, потому
что уже год
существует
специальный
отдел, созданный
при корпоративном
подразделении,
который занимается
непосредственно
комиссионными
операциями
(раньше они
были поставлены
в общий поток
операций с
векселями).
Прибыльность
подобных операций
достигается
тем, что у инвестиционной
компании нет
необходимости
отвлечения
собственных
средств.

В структуре
операций ИК
«Единство»
с векселями
операции по
покупке-продаже
векселей занимают
первое место
(90%)
и оказывают
определяющее
влияние на
формирование
вексельного
портфеля компании.

Таблица
2.2.2

Динамика
объема сделок
с векселями
в

ИК «Единство»
в 1996 — 1997 г.г.

Как видно
из данных таблицы
2.2.1, объем сделок
с векселями
в течение всего
1997 г. превышал
аналогичные
показатели
в 1996 г. Превышение
в среднем за
год составило¹
146,17 %. Этому способствовали
следующие
факторы:

развитие в структуре компании отделов вексельного обращения и комиссионных операций;

снижение ставки рефинансирования в I, II и III кварталах 1997 г., соответственно, снижение ставки кредитования прямых ссудозаемщиков;

снижение доходности по государственным ценным бумагам во II и III кварталах 1997 г.;

Деятельность
компании на
рынке векселей
отличается
достаточной
стабильностью
как в 1996 г. так и
в 1997 г. В 1 квартале
1996 – 97 г. (см. рис. 4)
наибольший
объем сделок
пришелся на
операции с
банковскими
векселями,
например, векселями
Сбербанка,
причем среднеквартальная
доля банковских
векселей в
вексельном
портфеле компании
составила в
1996г. — 86,5%, а в 1997 г. – 91,2%.

Рассматривая
политику компании
на рынке векселей,
следует отметить,
что компания
при выборе
инвестиционных
приоритетов
руководствовалась
следующими
мотивами:

вексель Сбербанка был единственным средством, принимаемым во всех его филиалах по номинальной стоимости. Причем Сбербанк без задержек гасил свои долговые обязательства;

доверие инвесторов, основанное на государственной принадлежности векселей Сбербанка, на определенной экономической обособленности и внутренней экономической стабильности банка, а также на наличии большого потенциала денежных ресурсов и ценностей;

отсутствие у компании возможности непосредственной работы на рынке первоклассных федеральных бумаг ГКО-ОФЗ (филиалы московских банков-дилеров на рынке ГКО по неизвестным причинам не оказывали услуги в посредничестве на этом рынке);

присутствие интереса инвесторов к векселям Сбербанка, желающих выгодно и надежно разместить денежные средства.

Учитывая
вышеперечисленные
факторы, приоритет вложений компании
в этот период
в векселя Сбербанка
можно считать
разумным.

С апреля
по июнь 1996 г., заметен
спад деятельности
компании на
рынке банковских
векселей: с 8,6
до 7,2 млрд. руб.
(см. приложение
1). Спад
был
обусловлен
увеличением
дисконта при
приеме и учете
векселей. Компания
сократила
объемы сделок
с данными векселями
(доля векселей
в портфеле
компании в
апреле и мае
составила 88,3
и 79,1 % соответственно).

Вложения
компании в
векселя корпоративного
сектора в это
время, напротив,
возросли. Резкий
всплеск спекулятивной
активности
компании по
операциям с
векселями
небанковских
эмитентов в
начале апреля
1996 г. виден на рис.
4. В результате
доля этих векселей
в портфеле
компании составила
в апреле 20,9%.

Р
ис.4
Объемы сделок
ИК «Единство»
с векселями
банковского
и корпоративного
сектора

При этом,
как видно из
рисунка 4, номинальная
стоимость
вексельного
портфеля ИК
«Единство»
в течение апреля-июня
1996 г. практически
не изменялась,
что свидетельствовало
о желании компании
придержать
данные ценные
бумаги до погашения.
Снижение деловой
активности
компании в мае
и июне 1996 г. связано
с неопределенной
политической
ситуацией в
стране в преддверии
президентских
выборов.

стоимости
вексельного
портфеля в
компании на
19,51 % и являлось
следствием
краткосрочной
спекулятивной
игры с данным
финансовым
инструментом.

После
президентских
выборов, окончившихся
в июле 1996 г., деятельность
компании на
вексельном
рынке усилилась,
что объясняется
обычным повышенным
спросом после
затишья. Практически
в течение всего
июля 1996 г. и до
первых чисел
августа компания
активно совершала
сделки с векселями
банков и предприятий
(общая суммарная
стоимость
вексельного
портфеля оценивалась
в конце июля
в объеме 11,3 млрд
руб.). После чего
наступил
краткосрочный
спад операций
(первая половина
августа), свидетельствующий
о стабилизации
рынка. Последующий
период деятельности
компании (с
середины августа
до середины
декабря) характерен
стабильным
ростом объемов
сделок с векселями
с тенденцией
к наращиванию
вексельного
портфеля.

После
резкого всплеска
активности
в мае 1997 г. деятельность
компании с
корпоративными
векселями
вступила в
полосу стагнации,
которая продолжалась
до июля месяца:
оборачиваемость
портфеля векселей
снизилась до
нуля, почти
полностью
прекратились
сделки с корпоративными
векселями.
Пассивность
компании на
вексельном
рынке в это
время объясняется
отсутствием
свободных
денежных ресурсов,
что было вызвано
отвлечением
средств клиентами
со своих лицевых
счетов в период
подготовки
к летнему сезону.

Постепенное
повышение
объемов работы
компании с
векселями
корпоративного
сектора, сопровождалось
циклическими
подъемами и
спадами общей
номинальной
стоимости
вексельного
портфеля, что
свидетельствует
о интенсивном
спекулятивном
характере
сделок в этот
период. Так, в
сентябре — ноябре
1997 г. увеличение
объема сделок
с векселями
корпоративного
сектора с 1,2 млрд.
руб. до 1,6 млрд.
руб. произошло
из-за высокого
спроса клиентов
на векселя
«Иркутскэнерго»,
составившего
1,4 млрд. руб. Векселя
приобретались
дебиторами
«Иркутскэнерго»
с целью провести
взаимозачеты
по оплате за
электроэнергию.

Как известно,
покупка векселя
в компании
осуществляется
с дисконтом,
причем методы
расчета последнего
определяются
Вексельным
центром самостоятельно.
Специалистами
ИК «Единство»
дисконт рассчитывается
исходя из следующей
формулы:

С= N-36000*N/(36000 D*t),
где

C — сумма
дисконта;

N — номинал
векселя;

D — доходность
по векселю;

t — количество
дней до погашения
векселя.

Эта формула
позволяет
определить
сумму дисконта
векселя исходя
из его доходности
к погашению.

Рассмотрим
изменение
средней доходности
при определении
рыночной стоимости
векселя в ИК
«Единство»
в течение 1996-97
г.г. (доходность
закладывается
при условии,
что гарантируется
своевременная
оплата векселя).

Таблица
2.2.3

Доходность
вексельных
вложений в ИК
«Единство»
по сравнению
с другими финансовыми
инструментами
в

течение
1996 г.,
в % (приложение
2)

Финансовая
ситуация в
первом квартале
1996 г. считалась
довольно
неустойчивой,
так об свидетельствует
последовательное
снижение доходности
по государственным
облигациям
в январе и феврале
с 98,26 до 66,1 % годовых.
Однако предполагаемое
дальнейшее
снижение доходности
по гособлигациям
в марте не
состоялось,
так как в конце
марта Министерству
финансов РФ
потребовались
значительные
средства для
погашения
предыдущих
выпусков
гособлигаций,
что сразу сказалось
на уровне доходности,
повысившейся
до 99,3%. Как видно
из данных таблицы
2.2.2,
в январе, феврале
и марте 1996 г. доходность
к погашению
по операциям
с векселями
(с учетом налогообложения)
составляла
соответственно
364,8, 342,0, 295,2 % годовых,
что заметно
превышало
доходность
по ГКО в аналогичный
период.

Довольно
высокая доходность
при осуществлении
вексельных
вложений в
начале года
все же позволяла
компании поддерживать
стабильный
уровень сделок
с векселями.

В мае и
июне неопределенная
внутренняя
политическая
ситуация, связанная
с выборами
Президента
РФ, сыграла
определяющую
роль на состояние
всей финансовой
системы страны.
В этот период
ИК «Единство»
значительно
сократила
сделки с векселями,
сознательно
поддерживая
заложенную
доходность
на уровне более
400% годовых.

Допуск
нерезидентов
в августе 1996 г.
на рынок ГКО
способствовал
дальнейшему
снижению доходности
на этом рынке.
Реальный уровень
аукционной
доходности
десятимесячных
облигаций
опустился до
беспрецедентного
показателя
— 1,5 % в месяц. Вложения
нерезидентов
в ГКО с августа
по ноябрь 1996г.
составили 3,4
млрд. долл.,
вследствие
чего наметились
тенденции к
перебросу
отечественного
капитала в
реальный сектор
экономики. С
августа по
декабрь 1996 г. ИК
«Единство»
последовательно
снижала предлагаемую
доходность
по вложениям
в векселя с
250,4 до 132,4 % годовых,
что способствовало
стабильному
росту сделок
компании с
векселями.
Анализируя
доходность
векселя (с учетом
налогообложения)
в течение всего
1996 г. можно отметить,
что вложения
в векселя являлись
для компании
более предпочтительными
по сравнению
с вложениями
в другие источники
доходности.

Таблица
2.2.4

Доходность
вексельных
вложений в ИК
«Единство»
по сравнению
с другими финансовыми
инструментами
в

течение
1997 г.,
в % (приложение
3)

Таблицы
характеризуют
дисконтную
политику компании
на вексельном
рынке в течение
1996-97 г.г. по сравнению
с доходностью
других финансовых
инструментов¹.

Финансовая
ситуация в
первые два
месяца 1997 г. в
России была
отмечена следующими
моментами:

продолжающееся снижение доходности по государственным ценным бумагам, усугубившееся введением налога на операции с государственными ценными бумагами, усилило предпосылки к потере ГКО инвестиционной привлекательности для отечественных инвесторов;

снижение ставки рефинансирования с 48 до 42 % годовых, а также снижение нормативов обязательного резервирования явилось следствием стремления денежных властей создать новый психологический барьер процентной доходности вложений в экономике.

Первый
и второй кварталы
1997 г. характеризуются
уменьшением
ставки рефинансирования
Банка России,
что, в свою очередь,
вызвало незначительное
уменьшение
доходности
по ГКО, и в силу
небольших
объёмов по их
погашению
потребность
государства
в денежных
потоках была
невелика, –
доходность
по ГКО не достигла
уровня вексельной
доходности.
Компании было
выгодно отвлечь
средства на
рынок корпоративных
ценных бумаг
и вексельный
рынок, что обеспечило
увеличение
прибыли на 15 %
процентов по
сравнению с
аналогичным
периодом 1996 г.

В связи
с уменьшением
темпов роста
инфляции, в
особенности
во втором полугодии
1997 г., ставки по
кредитам Банка
России, доходность
по гособлигациям
до наступления
мирового финансового
кризиса в ноябре
1998 г. падала и
также не могла
конкурировать
с доходностью
на вексельном
рынке. Поэтому,
не смотря на
общее снижение
доходности
операций в
корпоративном
секторе, ИК
«Единство»
продолжала
отвлечение
собственных
средств с рынка
государственных
бумаг.

Подведя
итоги деятельности
компании, отмечу,
что выбранная
ею стратегия
на рынке заимствований
обеспечила
стабильное
увеличение
прибыли, не
смотря на устойчивое
снижение ставки
рефинансирования
Банка России
и уменьшение
спекулятивности
рынка ценных
бумаг в целом.
Данные таблицы
2.2.3 показывают,
что вексель
остался самым
привлекательным
финансовым
инструментом
для компании
в 1997 г. — это обусловлено
расчетом и
прогнозами
Вексельного
центра, основанными
на динамике
изменения
доходности
при работе с
векселями в
1996г. и общем анализе
фондового рынка
региона.

2.
АНАЛИЗ
ОСНОВНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ
ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
С ВЕКСЕЛЯМИ
В ИК «ЕДИНСТВО»

2.1. Инвестиционные
компании —
профессиональные

участники
вексельного
рынка

Абсолютное
большинство
экономических
агентов имеют
право работать
с векселями,
совершать с
ними любые
операции, продавать
их и предоставлять
отдельные
услуги по выпуску
и обращению
векселей.

Вместе
с тем вексель — один из сложнейших
видов товаров,
что требуют
профессионализации
деятельности,
связанной с
ними. Соответственно
возникают
профессиональные
участники
вексельного
рынка, осуществляющие
финансовое
посредничество
между эмитентами
и инвесторами,
распределяющие
и смягчающие
финансовые
риски и, наконец,
ведущие деятельность
на вексельном
рынке с квалифицированной,
профессиональной
основой.

Конструирование
вексельной
стратегии,
управление
рисками по
приобретению
и реализации
инвестиционных
проектов, основанных
на инструментах
современного
рынка ценных
бумаг — все это
часто более
сложные задачи,
чем даже изощренные
инженерные
проекты. Одним
из профессиональных
участников
вексельного
рынка являются
инвестиционные
компании.

Инвестиционная
компания — это
профессиональный
участник,
осуществляющий
виды профессиональной
деятельности
и их совмещающий,
исходя из
федерального
закона «О рынке
ценных бумаг»
в соответствии
с полученной
лицензией.
Положение №
78 Федеральной
комиссии по
рынку ценных
бумаг содержит
следующее
определение:
инвестиционная
компания является
специализированным
предприятием
для:

а) организации
и гарантирования
выпуска ценных
бумаг;

б) вложение
средств в ценные
бумаги;

в) купли-продажи
ценных бумаг
в качестве
дилера;

Сегодня,
в России образовался
смешанный,
промежуточный
вариант рынка
ценных бумаг,
на котором с
равными правами
присутствуют
и коммерческие
банки, имеющие
все права на
операции с
ценными бумагами,
и небанковские
инвестиционные
институты, в
частности,
инвестиционные
компании.

В российской
практике, по
существу, выбрана
европейская
модель рынка
ценных бумаг,
в отличие от
«американской»
модели, имеющей
глубокие ограничения
не только на
операции с
векселями, но
и с другим
большинством
ценных бумаг.

Инвестиционные
компании обладают
необходимыми
ресурсами и
проявляют
большой интерес
к вексельному
обращению.
Векселя в их
обороте занимают
немалую долю.
Очень высокую
активность
инвестиционных
компаний на
вексельном
рынке можно
объяснить
несколькими
факторами —
сегодня инвесткомпании
одни из немногих,
у кого наравне
с банками есть
достаточно
большие реальные
средства, именно
инвесткомпании
имеют квалифицированных
специалистов,
отработанные
технологии
и реальные
возможности
для осуществления
крупномасштабных
проектов. Вексель
является
привлекательным
финансовым
инструментом
для инвестиционных
компаний в силу
возможности
более простой
регуляции
рынка, наличия
жесткого
законодательства
и стандартизации
вексельного
обращения.
Кроме этого,
инвестиционные
компании, осознавая
свою ответственность
за положением
дел в экономике
страны, предпринимают
целый ряд мер,
направленных
на ее оздоровление.
В настоящий
момент уровень,
на который
вышли инвестиционные
компании, позволяет
им в своей работе
исходить не
из сиюминутных
интересов в
получении
спекулятивной
прибыли, а развивать
долгосрочные
программы
крупного масштаба,
которые смогут
помочь экономике
нашей страны
выйти из кризиса,
в частности
сгладить проблему
неплатежей,
и принести
немалую прибыль.

Можно
смело сказать,
что инвесткомпании
более агрессивны,
мобильны и
более заинтересованы
в операциях
с ценными бумагами
(в частности
с векселями),
чем банки, более
специализированы,
технологичны,
чем крупные
универсальные
банки и в силу
общемировой
тенденции в
перспективе
могут теснить
банки даже на
рынках традиционных
банковских
услуг (в международной
практике доля
банков в финансовых
активах постепенно
снижается при
увеличении
доли инвестинститутов).

Соответственно,
появление на
рынке такого
ценного, универсального
инструмента,
как вексель,
находящегося
в проработанном
правовом поле,
не могло остаться
незамеченным
событием для
множества
инвестиционных
институтов,
стремящихся
овладеть современными
и прибыльными
технологиями
работы с ценными
бумагами.

Можно
с уверенностью
сказать, что
развитие вексельного
обращения в
России обусловило
и развитие
соответствующих
услуг в инвестиционных
институтах.
В частности,
в Иркутской
инвестиционной
компании «Единство»
для реализации
вексельных
программ в
качестве отдельного
структурного
подразделения
в 1995г. при отделе ценных бумаг
был образован
Вексельный
центр, который
работает с
банковскими
и корпоративными
векселями, в
том числе,
просроченными,
с различными
фирмами — крупными,
средними и
мелкими, работает
с банками и
частными лицами.
Он работает
с векселями,
которые пользуются
повышенным
спросом — векселями
ведущих банков
и местными
корпоративными
векселями.
Деятельность
отдела ограничивается
не только
посредническими
операциями.
В центр постоянно
обращаются
предприятия
и частные лица.
За три года
центр вексельного
обращения
собрал обширный
банк данных
по предприятиям
России, взаимосвязанных
технологическими
циклами и товарными
поставками.
Минимальные
комиссионные
порядка 1-2% привлекают
клиентов к
сотрудничеству
с инвестиционными
компаниями,
а, следовательно,
благотворно
влияют на их
дальнейшее
развитие.

1.3. Современное
состояние
регионального
и Иркутского
вексельного
рынка

На основе
информации
регионального
журнала «Финансы
в Сибири» и
предварительных
результатов
обследования
потенциала
регионального
фондового рынка
Сибири и Ассоциации
участников
вексельного
рынка были
выявлены топ
— регионы, где
вексельный
рынок относительно
развит (рис.
1).¹
К ним в Сибирском
регионе относятся
Иркутская
область (27%),
Новосибирская
область (45%), Красноярский
край (20%), Алтайский
край (13%), Тюменская
область (5%).

Рис.1
Региональное
распределение
вексельных
рынков

По оценкам
специалистов
Иркутского
вексельного
рынка, в прошедшем
1997
г. и в начале
1998 г. продолжались
многие из тех
тенденции, что
были заложены
еще в 1996 г.

На протяжении
года на рынке
векселей
увеличивалось
количество
операторов
и,
как
следствие,
ужесточалась
конкуренция
и снижалась
общая доходность
рынка. По оценкам
специалистов,
в настоящее
время в регионе
постоянно
занимаются
векселями
30-40 компаний.
Но если учесть
тех, кто работает
не только по
схеме «вексель
— деньги», но и
по более сложным
«товарным»
схемам, то это
число может
увеличиться
даже в несколько
раз.

Вместе
с тем, «накал»
конкурентных
страстей на
вексельном
рынке несколько
ослаблялся
тем, что для
многих фондовых
компаний динамично
растущий
в
1997 г.
рынок корпоративных
акций был слишком
привлекателен,
и поэтому часть
из них полностью
переориентировались
на работу в
данном секторе
или перевели
на него большую
часть имеющихся
средств. Это
позволило
компаниям,
специализирующимся
именно на векселях,
нарабатывать
опыт и закрепляться
на вексельном
рынке. Но даже
с учетом «расслоения»
и углубления
специализации
фондовых структур,
объемы сделок
и оборачиваемость
средств на
вексельном
секторе рынка
продолжали
возрастать.

По оценкам
фондовиков,
благоприятно
на оборотах
региональных
компаний сказались
прошед­шие
в
1997 году
выборы губернатора
Иркутской
области. На
финансирование
выборов (а точнее
— поддержку
кандидатов)
были брошены
огромные финансовые
ресурсы, а так
как «живых»
денег было мало
— как правило,
закладывались
или продавались
ликвидные
векселя.

Оживило
рынок векселей
и завершение
скандала с
крупной компанией
региона «Иркутские
Партнеры» (во
всяком случае
— наиболее
«широко» скандальной
его фазы). Векселя
большинства
клиентов, работавших
с этой компанией,
после ее ареста
были заморожены,
а с официальной
ликвидацией
криминальных
«партнеров»
снова вышли
на рынок.

Некоторые
специалисты
отмечают, что
именно с ростом
оборотов увеличилось
и разнообразие
применяемых
схем работы
с векселями.
Они стали чаще
использоваться
в различных
товарных, зачетных
схемах и в других
сферах хозяйственной
деятельности,
которыми прежде
банки и инвестиционные
компании, как
правило, не
занимались.
Это обусловлено
как снижением
чисто спекулятивной
доходности
векселей (уменьшением
маржи между
курсами, по
которым векселя
можно купить
и продать), так
и ростом «зрелости»
и «кругозора»
постоянных
операторов
рынка, находящих
более доходные
товарные схемы,
а также государственной
политикой
отвлечения
средств в реальный
сектор экономики.

По-прежнему
стимулирует
рынок возможность
зачета векселями
платежей в
некоторые
местные бюджетные
и внебюджетные
фонды.

Отмечается
также заметное
расширение
в прошедшем
году клиентской
базы фондовых
компаний,
специализирующихся
на работе с
векселями
— видимо опять
же
в силу
того, что в
деятельность
по товарным
и зачетным
схемам вовлечен
значительно
более широкий
круг участников.
Число эмитентов,
векселя и иные
долговые
обязательства
которых имеют
хождение на
региональном
рынке, увеличилось
за год примерно
в 1,5
раза и достигло
к началу
1998 г.
порядка
50. Естественно,
это число колеблется
в значительных
пределах, хотя
большая часть
оборота рынка
формируется
долговыми
обязательствами
не более
10 эмитентов.

Таблица
1.3.1

Крупнейшие
операторы
регионального
вексельного
рынка

Наиболее
популярными
на региональном
рынке на протяжении
года продолжали
оставаться
векселя «Иркутскэнерго».

По некоторым
оценкам, эти
векселя занимали
в оборотах
компаний до
90%, хотя
и эти бумаги
не избежали
определенных
проблем. Всю
первую половину
1997г. наблюдалась
тенденция
снижения котировок
векселей ОАО
ЭиЭ«Иркутскэнерго»,
вызванная, в
значительной
степени, ростом
их предложения
при снижении
деловой активности
в предвыборный
период.
В дальнейшем
также возникали
существенные
колебания цен.
В октябре
был отмечен
кризис ликвидности
этих бумаг,
который некоторые
операторы
пытались искусственно
поддержать,
фиксируя (по
мере возможности)
цену продажи.
Тем не менее,
во второй половине
октября
— в ноябре
произошло новое
снижение наполнения
этих векселей,
связанное с
мировым финансовым
кризисом.

Р
ис.2¹
Векселя ОАО
ЭиЭ«Иркутскэнерго»
— динамика

котировок
в 1997 г., % от номинала

Р
ис.3
Динамика изменения
курса векселей
ОАО ЭиЭ

«Иркутскэнерго»
в 1998 г., % от номинала

В 1998 г. также
продолжалось
снижение курса
покупки векселей
в связи со стагнацией
мирового и
российского
фондовых рынков,
немаловажное
значение на
динамику курса
также оказало
увеличение
срока обращения
векселей с двух
до пяти лет и
снижение стоимости
производимой
продукции,
обусловленного
региональной
политикой
администрации.

В
1997 г. на
региональном
рынке появились
товарные векселя
новых «солидных»
эмитентов
– таких,
как нефтяной
холдинг «СИДАНКО».
Однако специалисты
отмечают, что
векселя «СИДАНКО»
пока имеют
ограниченный
круг хождения.
Сегодня рыночная
стоимость этих
векселей составляет
от 76 до 89 %, что
свидетельствует
об их высокой
ликвидности
в условиях
существующего
фондового рынка
и позволяет
надеяться на
увеличение
объёма использования
этого инструмента.

Также
доля финансовых
(банковских)
векселей в
обороте рынка
уменьшилась,
и у некоторых
компаний составляет
сейчас не более
10 —
20%, хотя
более половины
эмитентов
долговых
обязательств,
фигу­рирующих
в котировальных
листах иркутского
вексельного
рынка,
— именно
банковские
структу­ры.
По мнению
специалистов,
это связано
не только с
уменьшением
доходности
банковских
векселей. В
1995-96 г.г.
крупнейшими
столичными
банками предлагались
различные
вексельные
программы
кредитования
администрации
и предприятий
области, и именно
эти бумаги
выходили на
рынок. Новых
программ нет,
соответственно,
не прибавляется
и векселей.

Но в целом
банковские
векселя сохраняют
свою инвестиционную
привлекательность,
как потен­циально
более надежные,
более ликвидные
и более обеспеченные
реальными
деньгами бумаги.
А значит
— и интерес
к ним со стороны
инвесткомпаний
стабилен.

Если
говорить о
«невексельных»
формах долговых
обязательств
— различного
рода «справочных»
деньгах (например,
тарифах ВСЖД
механизм обращения
которых чрезвычайно
сложен, запутан
и иногда даже
предполагает
под собой вовлечение
криминальных
структур), то,
по мнению
профессионалов,
их эмитенты
специально
выпускают
вместо векселей
суррогаты. Если
в сфере вексельного
обращения уже
сформировались
какие-то общие
«правила игры»,
то для справок
закон не писан,
и здесь царит
полнейший
произвол. Например,
если тариф уже
не нужен заказчику
перевозок, то
чтобы продать
его необходимо
иметь достаточно
терпения для
поиска покупателя.
При найденном
же покупателе
компания — продавец
теряет порядка
30%, а в некоторых
случаях и до
50% тарифа.

Некоторые
фондовые компании
стали специализироваться
на работе с
векселями
определенных
эмитентов.
Возможно, отчасти
это обусловлено
устоявшимся
кругом клиентов,
отлаженными
кон­тактами
с эмитентом
(а значит
— возможностью
проверять
векселя) и появлением
организованных
схем реализации
векселей. Сегодня
не всякая
инвестиционная
компания возьмется
работать с
неизвестным
векселем и тем
более со «справкой»,
или даже с векселем
известным, но
по которому
нет опыта работы.

Это вполне
понятная
предосторожность.
Тем более, что
в минувшем году
продолжился
рост мошенничества
на рынке векселей
и количества
подделок, а
значит
— росли
и риски компаний.
При этом участники
рынка отмечают,
что фальшивки
становятся
все более
профессиональными,
и «иногда бывают
сделаны лучше
и красивее, чем
настоящие
векселя».

Относительно
развития
регионального
вексельного
рынка в
1998 г.
участники рынка
прогно­зируют,
что компании
продолжат
работу как в
спекулятивном
(посредническом)
направлении,
хотя и с дальнейшим
снижением
доходности,
так и в построении
более сложных
товарных схем.
При этом, можно
ожидать нового
витка усиления
конкуренции,
и в том числе
«благодаря»
кризису на
рынке корпоративных
акций, который
заставит фондовиков
вновь обратиться
к векселям.
В этих
условиях репутация
и возможности
компании будут
играть еще
большую роль.

В целом,
от вексельного
рынка ожидают
высокой активности.
При этом, некоторые
опе­раторы
прогнозируют:

Расширение рынка векселей «СИДАНКО»;

Укрепление ликвидности векселей ИАПО, которая будет напрямую зависеть от ситуации в самой компании;

Возможное появление на рынке векселей «Востсибугля» (сейча уже рассматриваются проекты созда­ния эмиссионного центра компании);

Появление векселей муниципального вексельного центра, который планируется создать под эгидой одного из перспективных городских банков.

Прогнозировать
поведение цен
на векселя, но
мнению профессиональных
участников
рынка, — занятие
«неблагодарное».
Как сказал один
из профессиональных
операторов
вексельного
рынка, цены
— вещь
спекулятивная.
Имея, например,
векселя «Иркутскэнерго»
на
50 млрд.
руб. по рыночной
цене (т.е. порядка
150 млрд.
руб. по номиналу,
а всего их выпущено
на
500 млрд.
руб.), с рынком
можно делать
все, что хочешь:
поднимать,
опускать, и
снова поднимать.
Очень осторожно
некоторые
профессиональные
операторы
высказывают
предположение
о том, что в 1998 г.
будут ужесточаться
требования
к компаниям,
работающим
на вексельном
рынке, как со
стороны контролирующих
органов (ФКЦБ,
налоговой
инспекции), так
и со стороны
фискальных
(налоговой
полиции). Они
опасаются
усиления налоговой
нагрузки, попыток
оправдания
«карательных»
акций нарушениями
законодательства.
И объясняются
опасения просто
и общедоступно:
государство
будет изыскивать
все возможности
для пополнения
бюджета, а где
же еще искать
деньги, как не
на доходном
фондовом рынке?

Предположительно,
первым шагом
в этом «наступлении»
может быть
попытка заставить
компании, работающие
на вексельном
рынке, лицензировать
свою деятельность.
И некоторые
из них уже готовятся
к такому шагу:
не работая на
рынке акций,
они все же «не
поленились»
получить лицензии.
Хотя пока вопрос
лицензирования
работы на вексельном
рынке юридически
открыт: векселя
(по всяком случае
— сегодня)
не относятся
к категории
«эмиссионных»
бумаг, для работы
с которыми
требуется
лицензия.

Заметим,
что проблема
правового
обеспечения
вексельного
обращения
обсуждается
достаточно
давно. Отмечается
и отсутствие
в России реального
контроля за
исполнением
уже существующего
вексельного
законодательства.
Причем, сегодня
вроде имеется
три органа,
полномочий
каждого из
которых достаточно
для наведения
порядка на
вексельном
рынке
— Министерство
финансов РФ,
Центральный
банк и Федеральная
комиссия по рынку ценных
бумаг. Однако,
как отмечает
еженедельник
«Деловой Экспресс»,
никто из них
всерьез не
занимается
проблемой
вексельного
обращения,
несмотря на
всю его значимость
как для национального
рынка ценных
бумаг, так и
для экономики
России и целом.

По мнению
некоторых
специалистов,
до тех пор, пока
вексельный
рынок не обзаведется
исполнительной
властью, вряд
ли будет целесообразно
заниматься
совершенствованием
и вексельного
законодательства,
если не исполняются
даже существующие
нормы вексельного
права. Дальнейшее
эффективное
развитие вексельного
обращения
России в основном
зависит от
вмешательства
госу­дарства
в этот сектор
фондового
рынка, как гаранта
качества вексельных
отношений между
субъектами
в рамках вексельного
права.

1.2.2. Банковские
векселя

В настоящее
время, наибольшей
популярностью
среди операторов
вексельного
рынка пользуются
банковские
векселя. Это
один из основных
секторов экономики,
в котором на
текущий момент
аккумулированы
значительные
и стабильные
денежные средства.

Таблица
1.2.2

Крупнейшие
банки-эмитенты
рублевых векселей,
наиболее ликвидных
по состоянию
на 1 апреля 1998г.²

На сегодняшний
день в России
практически
сформирован
рынок банковских
векселей: тройка
лидеров не
меняется уже
второй год.
Общее число
лучших банковских
учреждений
— эмитентов
векселей, как
обычно, не превышает
четырех десятков.

Наибольшее
предпочтение
операторы
фондового рынка
отдают векселям
крупнейших
банков, которые
имеют статус
«уполномоченных»
Министерством
финансов РФ,
Банком России
— это банки, имеющие
наибольшее
доверие со
стороны государства
и выполняющие
по заданию
государственных
органов финансирование
каких-то отраслей,
предприятий
которым задолжал
бюджет, таких
как
ОНЭКСИМбанк,
Сбербанк,
коммерческий
банк «Российский
кредит», Инкомбанк
и другие. Это
предпочтение
связано с высокой
надежностью
и хорошо развитой
инфраструктурой
информационного
обмена кредитных
учреждений,
позволяющей
быстро обратить
данный вексель
в «живые» деньги,
например, путём
учета в Банке
России.

Стало
заметно, что
в условиях
выпуска векселей
российскими
банками произошел
переход от
депозитной
основы выпуска
к расчетной
основе или
кредитной. Это
объясняется
тем, что основная
часть банков
уже набрала
достаточный
уровень капитала
для работы на
финансовых
рынках, а глобальные
неплатежи между
предприятиями
заметно ослабили
привлекательность
депозитной
основы векселя,
и обусловили
применение
векселя в качестве
инструмента
расшивки неплатежей.

1.2.3. Векселя
государственных
органов исполнительной
власти

Третьей
по инвестиционной
привлекательности
наименьшей
группой векселей
являются векселя
Министерства
финансов РФ.
Это общеизвестные
векселя серий
АПК и КамАз.
Первичными
держателями
этих векселей
являются банки,
прокредитовавшие
в свое время
соответствующие
отрасли народного
хозяйства.
Развитого
вторичного
рынка векселей
Минфина практически
не существует.
Пик активности
по сделкам с
векселями серии
АПК пришелся
на первую половину
1996 г. Этому способствовали
слухи о возможном
досрочном
выкупе этих
ценных бумаг
эмитентом.
Однако после
того, как Минфин
РФ опроверг
такие слухи,
активность
на рынке этих
векселей спала.
Векселя серии
КамАз в основном
придерживались
инвесторами
до погашения,
поскольку
банки, являющиеся
первичными
держателями
этих векселей
(а это крупнейшие
банки страны),
не испытывают
острой потребности
в денежных
ресурсах. Что
касается векселей
серии АПК, то
в настоящее
время они
используются
операторами
фондового рынка
в различных
спекулятивных
сделках или
для повышения
ликвидности
баланса.

К этой
же группе следует
отнести векселя,
выпущенные
субъектами
Российской
Федерации или
векселя банков,
проавалированные
органами
государственной
власти субъектов
Федерации.
Выпуск этих
векселей в
основном предназначен
для финансирования
целевых программ,
выполняемых
в этом регионе.
Основной проблемой
практически
всех бюджетов
является текущий
дефицит и
использование
векселей для
покрытия кассовых
разрывов между
доходной и
расходной
частями бюджета
— вексель помогает
смягчить такой
разрыв. Положительным
моментом в
использовании
таких схем
расчетов местными
бюджетами
является прием
векселей в виде
налоговых
платежей, что
значительно
влияет на их
ликвидность
и улучшает их
торговую
инфраструктуру.

Основное
хождение такие
векселя имеют
в пределах
региона и, как
правило, котируются
операторами
внутреннего
рынка ценных
бумаг. Наиболее
большое развитие
такие вексельные
программы
получили в
Новосибирской
области, Иркутская
область пока
отказалась
от таких видов
расчетов, так
как вексельные
схемы администраций,
как правило,
имеют много
недостатков,
главными из
которых являются
недополучение
бюджетом живых
денег в качестве
налоговых
платежей.

Например,
для анализа
просчетов
векселей
администрации
рассмотрим
наиболее характерную
схему движения
векселя:

— сначала
вексель выпускается
местной администрацией
и передается
кредитору
бюджета по
номинальной
стоимости;

— затем
вексель продается
банку или финансовому
посреднику
с дисконтом;

— потом
вексель продается
конечному
потребителю
— плательщику
налогов;

— и, наконец,
вексель вносится
в соответствующий
бюджет в уплату
налогов или
в качестве
зачета в размере
вексельной
суммы.

Ущерб
бюджету наносится
на первой и
четвертой
стадии, когда
вместо денег
в бюджет вносится
бумага и не по
номинальной
стоимости, а
по вексельной,
гораздо меньшей
стоимости.
Хотя, иногда,
четко проработанные
схемы тоже
приносят максимальную
выгоду из
создавшегося
затруднительного
положения.

Можно
также с уверенностью
сказать, что
за 1997г. определилась
специализация
банков и инвестиционных
компаний на
вексельном
рынке. Как правило,
инвестиционные
компании стали
работать «в
связке» с конкретным
банком или
банками, выполняя
для них и их
клиентов операции,
которые позволяют
сэкономить
время или обойти
существующие
ограничения
отделений
Главного управления
Центрального
банка (ГУ). Так,
из-за запрета
ГУ Центрального
банка по Новосибирской
области на
работу с бездокументарными
векселями
администрации
Новосибирской
области банки
проводят такие
операции через
доверенные
компании. Таким
образом операторы
вексельного
рынка уже
сформировали
свою устойчивую
клиентуру.
Косвенным
свидетельством
сформированности
(оформленности)
вексельного
сегмента рынка
является постепенное
снижение маржи
по заказам на
покупку-продажу
относительно
ликвидных
векселей до
1,5 — 2%.

1.2.1. Сектор
корпоративных
векселей

Таблица
1.2.1

Компании-эмитенты
вексельного
рынка, векселя
которых наиболее
ликвидные по
состоянию на
1 апреля 1998г.²

В свою
очередь, векселя,
выпущенные
предприятиями,
условно можно
разделить на
имеющие товарное
и финансовое
обеспечение
и на «бронзовые»
векселя, по
которым отсутствует
какое-либо
обеспечение
(и таких векселей
большинство).
Конечно, существуют
положительные
прецеденты
выпуска векселей
предприятиями,
но, к сожалению,
таких случаев
очень мало.

Практически
вне конкуренции
на вексельном
рынке, по мнению
профессиональных
участников,
бумаги НК «Лукойл»,
РАО «Газпром»
и АО «Северсталь».
Интерес к векселям
нефтяных компаний
во многом объясняется
тем, что они
погашаются
товарными
поставками
в отличие от
обязательств
«Газпрома»,
по которым
эмитент всегда
расплачивается
деньгами. Несмотря
на кратковременные
задержки с
погашением,
привлекательность
векселей газового
монополиста
объясняется
устойчивостью
его хозяйственного
положения.

Наибольший
объем корпоративных
векселей приходится
на железнодорожный
и топливно-энергетический
комплекс (по
прогнозам
специалистов
он составляет
по 30 % соответственно).
Из железнодорожных
векселей особым
спросом в сибирском
регионе среди
инвесторов
пользуются
векселя Восточно-Сибирской,
Северной,
Забайкальской,
Юго-Восточной,
Куйбышевской
железных дорог.
Однако необходимо
отметить, что
спрос на векселя
той или иной
дороги полностью
зависит от
политики, которую
проводит ее
руководство,
а также от объема
грузоперевозок,
рентабельности
железной дороги.
Чем чаще предпринимателю
приходится
прибегать к
услугам какой-либо
дороги, тем
большим спросом
у него пользуются
ее векселя. В
настоящее время
ряд банков и
инвестиционных
компаний активно
занимается
«раскруткой»
железнодорожных
векселей, в
схеме которой,
обычно,
участвуют
четыре стороны.

Наибольшим
кредитором
железных дорог,
как известно,
является энергосистема.
Железная дорога
оформляет свой
долг перед
энергетиками
в виде векселя.
Те, в свою очередь,
хотят выручить
за него деньги
и продают его
финансовому
институту,
который приобретает
этот вексель
за комиссионные
для своего
клиента — торговой
компании. Торговая
компания предъявляет
его железной
дороге в качестве
оплаты за
перевезенный
груз. Плюсом
этой классической
схемы является
удовлетворенность
всех сторон.
Энергетики
избавляются
от неликвидного
векселя, посредник
(инвесткомпания
или банк) получают
комиссионные,
торговая компания
экономит на
транспортных
платежах, так
как вексель
приобретается
с дисконтом,
а погашается
по номиналу,
железная дорога
обеспечивает
взаимозачет
дебиторских
и кредиторских
требований,
а также «уходит»
от налогообложения
прибыли (поскольку
реальные денежные
средства не
поступают на
расчетный
счет).

Очень
важной деталью,
влияющей на
повышение
спроса на
железнодорожные
долговые
обязательства,
является сезонность
грузоперевозок
по железным
дорогам. Например,
спрос на железнодорожные
векселя повышается
в период посевной,
когда по железным
дорогам перевозятся
нефтепродукты
и комплектующие
детали для
сельхозмашин.

По данным
Министерства
путей сообщения
(МПС), в декабре
1997 г. на рынке
обращалось
«железнодорожных»
векселей на
общую сумму
1,1 трлн.руб.¹

Выросла
доля эмитентов,
относящихся
к топливно-энергетическому
комплексу (ТЭК)
— количество
предприятий
ТЭК и железнодорожных
компаний,
эмитировавших
наиболее ликвидные
векселя, почти
сравнялось.

Что касается
вексельных
обязательств
различных
энергосистем,
то непомерный
объем выпуска
этих векселей
привел к тому,
что их рыночная
стоимость очень
низка, за редким
исключением,
и составляет
примерно половину
или ниже номинала.

Если
подойти к
характеристике
корпоративных
векселей в
целом, то в основной
своей массе
их выпуск имеет
под собой обеспечение
в виде товара
или услуги, то
есть денежная
оплата векселя,
практически,
не предусматривается
с самого начала.

3. Согласно
ст. 4 «переводной
и простой вексель
должен быть
составлен
только на бумаге»
(практически
же это — запрет
на бездокументарную
форму).

Конечно,
вопросы законодательства
являются
основополагающими
для обеспечения
правовой среды
существования
бизнеса, но не
менее сильное
влияние оказывает
на его развитие
макроэкономическая
нестабильность
в России,
непоследовательность
в управлении,
бездействие
механизмов
разграничения
полномочий
федеральных
органов, отсутствие
опыта, элементарной
культуры и
предпринимательской
этики, неразвитость
рыночной
инфраструктуры.
Все это привело
к гипертрофированному
развитию векселя
как средства
платежа, превратившему
его в своеобразный
суррогат денежных
средств. Скрытая
эмиссия векселей,
проводимая
предприятиями-монополистами
и не имеющая
под собой реального
покрытия, ведет
к завышению
цен на выпускаемую
продукцию
(электроэнергия,
тепло, газ,
транспорт) и
к новому витку
инфляции.

Принятие
закона позволяет
предположить,
что ситуация
в сфере вексельного
обращения
наконец-то
стабилизируется.
Этому должна
способствовать
разработка
Вексельного
уложения, то
есть кодифицированного
свода законов
и других нормативных
актов, относящихся
к сфере вексельного
обращения, где
будут корректироваться
некоторые
положения
единого закона,
исходя из российской
специфики, либо
определятся
какие-то новые
подходы.

Такие
шаги, как запрет
бездокументарной
формы векселей,
ограничение
их выпуска
федеральными
и муниципальными
органами власти,
ужесточение
процедур протеста
векселя и взыскания
вексельной
суммы должны
привести к
упорядочению
вексельного
обращения,
снижению доли
так называемых
фиктивных
векселей, а
также к тому,
что вексель
станет преимущественно
обслуживать
коммерческий
(товарный) оборот,
как это происходит
в развитых
странах Запада.

Подведя
итог, хочется
сделать такой
вывод, что несмотря
на обилие документов,
за последние
60 лет вексельное
законодательство
России претерпело
следующие
изменения —
появление
закона, регулирующего
банковские
операции с
векселями
(норматив №13),
принятие
законодательных
норм, запрещающих
бездокументарный
выпуск векселя
всеми коммерческими
финансовыми
структурами
и выпуск векселей
органами
государственной
власти. Однако
в настоящее
время в Государственной
Думе рассматривается
проект закона
о простом и
переводном
векселе субъекта
федерации,
который предоставляет
администрациям
регионов большую
свободу в выборе
форм заимствований
и расчётов,
позволяет
обеспечить
вексельный
рынок надёжными
и ликвидными
инструментами.

Хочется
так же добавить,
что вексель
становится
популярной
ценной бумагой
на фондовом
рынке России.
Это обусловлено
относительной
простотой,
развитостью
форм и длительной
мировой практикой
применения
этого долгового
обязательства.
При переходе
от рынка продавца
к рынку покупателя
он будет играть
все большую
роль в торговом
обороте, поэтому
весьма важно
наличие проработанного
вексельного
законодательства
и, главное, активное
и постоянное
внимание со
стороны государства.

1.2. Современное
состояние
вексельного
рынка России

В начале
90-х годов предполагалось,
что вексель
в нашей стране
быстро станет
популярным
инструментом
привлечения
инвестиций
для отечественных
предприятий.
Однако этого
не получилось.
В 1992 г. после
либерализации
цен возник
дефицит денежной
массы, резко
подскочила
инфляция, произошел
спад в экономике.
В таких условиях
долгосрочные
капиталовложения
не могли быть
эффективными.
Гораздо более
интересными
с точки зрения
доходности
в 1992-1993 гг. стали
ваучеры, МБК,
акции коммерческих
банков и суррогатные
ценные бумаги.
В векселя же
инвесторы не
спешили вкладывать
средства.

Сейчас
многие участники
фондового
рынка, разворачивающие
операции на
периферии,
считают, что
вексель — это
путь решения
проблемы неплатежей
и даже последнее
средство спасения
для регионов.

Вексельный
рынок 1997 г. стремительно
расширялся
как по количеству
обращающихся
на рынке векселей,
так и по числу
операторов,
работающих
на нем. По оценке,
данной первым
заместителем
Центрального
банка России
Козловым А.А.
в выступлении
на конференции
«Вексельный
рынок и коммерческие
бумаги в России»,
объем выпуска
собственных
векселей фондовых
участников
увеличился
с 20 трлн.руб. на
1 января 1997 г. до
54 трлн.руб. на
1 января 1998 г., что
составило 9,5%
денежной массы¹.

Выросла
активность
банков по операциям
с векселями:
рост объема
учтенных банками
векселей за
этот же период
составил 170%².

В течение
1997 г. на вексельном
рынке произошли
события, которые
позволяют
назвать его
годом «великого
перелома» в
сфере вексельного
обращения.
Отметим два
из них, определяющих
состояние
вексельного
рынка страны.
Прежде всего,
это вступление
в силу Закона
«О простом и
переводном
векселе», одно
из положений
которого запрещает
административным
органам управления
на местах обязываться
по векселям.
Выпуск таких
векселей не
значителен
по объему: по
экспертным
оценкам, объем
выпуска муниципальных
векселей составлял
в целом по стране
менее 10%³.
Векселя областных
и городских
администраций
сыграли особую
роль в обучении
широкого круга
операторов,
в том числе
специалистов
инвестиционных
компаний, работе
с векселями.

Второй
фактор, определивший
состояние
вексельного
рынка, это динамика
доходности.
В качестве
примера приведем
данные по рынку
ГКО и ставке
рефинансирования
Центрального
банка России.
Ставка рефинансирования
снизилась с
48% (на 1 января 1997
г.) до 24% к концу
1997 г. Доходность
на рынке ГКО
изменилась
с 40% в начале 1997
г. до 18% перед
ситуацией
кризиса на
финансовом
рынке. Такое
снижение доходности
на рынке обусловило
с начала 1997 г.
отток денежных
средств с рынка
государственных
ценных бумаг.
Часть из них
поступила на
вексельный
рынок, где доходность
по векселям
с близким сроком
погашения была
на 25 — 30 процентных
пунктов выше,
чем на рынке
ГКО. Об этом
свидетельствует
увеличение
количества
заказов на
покупку векселей,
приобретаемых
операторами
под доходность.¹
Повысился спрос
на векселя,
гашение которых
осуществляется
в денежной
форме. Значительно
выросла конкуренция
среди посредников,
в том числе
физических
лиц, работающих
на комиссионных
началах и
приобретающих
векселя предприятиям
в счет погашения
задолженности.

Данные
два обстоятельства
сказались в
целом на вексельном
рынке. На региональных
вексельных
рынках, в частности
в «далекой»
Сибири, к ним
добавляются
свои особенности,
которые отличают
функционирование
регионального
рынка от московского.
К особым чертам,
формирующим
эту специфику,
следует отнести
такие как:

географическая рассредоточенность (низкая плотность) участников вексельного обращения;

удаленность от векселедателей наиболее ликвидных банковских векселей и порождаемая в связи с этим проблема получения от них информации при проверке векселей, их погашении;

неразвитость технологий вексельного обращения;

недостаток информации об имеющейся практике обращения векселей.

Но, несмотря
на слабость
получаемой
информации,
и правовой базы
рынок векселей
растет чрезвычайно
быстро: только
за один 1997 г. число
операторов
вексельного
рынка увеличилось
в несколько
раз. Прежде
всего, это связано
с ростом объема
вексельной
эмиссии банками
и предприятиями,
а также снижением
уровня доходности
(как говорилось
выше) на рынке
государственных
заимствований.

Вексельный
рынок России
представлен
практически
исключительно
простыми векселями.
Случаи выписки
переводных
векселей единичны
и, как правило,
ограничены
внешнеторговыми
сделками. Процентных
векселей существенно
меньше по сравнению
с дисконтными.
Это связано,
прежде всего,
с тем, что, согласно
правилам, процентными
могут быть лишь
векселя со
сроком погашения
«по предъявлении»,
что, к примеру,
может быть не
очень удобно,
если предприятие,
банк или инвесткомпания оптимизирует
портфель своих
обязательств
по срокам погашения.

Структурно
вексельный
рынок можно
разделить на
три основных
сектора:

векселя предприятий и организаций (корпоративные векселя);

векселя банковских и кредитных учреждений;

векселя, выпущенные государственными органами исполнительной ветви власти.

При этом
на долю первых,
по оценкам
аналитиков,
в настоящее
время приходится
более 60% всего
объема рынка,
банковские
векселя занимают
около 30%, векселя
государственных
институтов
— чуть менее
10%¹.

1. ВЕКСЕЛЬНЫЙ
РЫНОК В РОССИИ
НА СОВРЕМЕННОМ
ЭТАПЕ ЭКОНОМИКИ

1.1. Вексельное
законодательство
в России

Родиной
векселя следует
считать Италию.
Вексель возник
из перевода.
Уже в середине
ХII
века генуэзские
купцы стали
вносить деньги
местным менялам
в обмен на письменные
обязательства
выплатить ту
же сумму в другом
месте. Таким
образом, купец
мог отправляться
на ярмарку без
денег. Вследствие
опасности
передвижения
в те времена,
этот способ
платежа скоро
сделался излюбленным.
Эти письма
менял и представляли
собой зародышевую
форму векселя.
Сам термин
«вексель»
(по-итальянски
— cambium,
по-немецки —
wechsel,
по-английски
— bill
off exchange,
по-французски
— lettre
de change) означал
обмен.

Как уже
указывалось,
вексельные
операции
первоначально
были связаны
с переводом
денег из одних
городов и стран
в другие. Но
уже вскоре
векселя стали
орудием коммерческого
кредита: купцы,
продавая, друг
другу товары
в кредит, расплачивались
векселями.

Вообще,
векселя появились
в России еще
в XVII веке, а документы,
регулировавшие
вексельный
оборот, дважды
уточнялись
(последняя
редакция вексельного
устава была
принята в 1902 г.).
В течение первых
послереволюционных
лет векселя
не использовались,
но с переходом
к НЭПу система
коммерческого
кредита была
восстановлена,
однако затем
окончательно
упразднена
кредитной
реформой 1930 г.,
ликвидировавшей
хозяйственную
самостоятельность
предприятий.
Кстати, в этом
же году с целью
унификации
порядка выпуска
и обращения
векселей в
разных странах
в Женеве была
подписана
Международная
конвенция №
358 о векселях,
к которой Советский
Союз присоединился
через несколько
лет, одновременно
утвердив
постановлением
Центрального
исполнительного
комитета (ЦИК)
и Совета народных
комиссаров
(СНК) СССР от 7
августа 1937 г. №
104/1341 «Положение
о простом и
переводном
векселе», которое
является приложением
№ 1 к вышеуказанной
конвенции.

Новейшая
история векселей
в России, как
известно, началась
в 1990 г. с Положения
о ценных бумагах,
утвержденным
постановлением
Совета Министров
СССР от 19 июня
1990 г. № 590, в котором
подтверждался
порядок выпуска
и обращения
векселей в
России. Векселю
там посвящались
пункты 40-43 и 48. В
пункте 40 давалось
определение
векселя, причем,
весьма неудачное,
пункты 41-43 воспроизводили
нормы статей
1, 75, 2 и 6 «Положения
о векселях»,
а пункт 44 отсылал
к этому Положению
всех желающих
получить более
подробные
разъяснения.
Пункт 48 декларировал,
что «обращение векселей
осуществляется
под общим контролем
Госбанка СССР»,
который за
последующие
полтора года
так и не нашел
времени этим
заняться. Однако
недостаток
нормативной
базы в те годы
по данному
фондовому
инструменту
можно объяснить
тем, что тогда
бюджет нашей
страны был не
столь дефицитным,
глобальных
неплатежей
в народном
хозяйстве не
существовало,
и весь народнохозяйственный
механизм
функционировал
более или менее
нормально.
Текст «Положения
о переводном
и простом векселе»
был повторно
утвержден
постановлением
Президиума
Верховного
Совета РСФСР
от 24 июня 1991 г. (которое
в дальнейшем
было отменено
со дня вступления
в силу Федерального
закона «О простом
и переводном
векселе»). При
этом не было
отменено действие
положения 1937
г. Таким образом,
до недавнего
времени в России
действовали
два практически
идентичных
«Положения»
о векселях.
Разница между
ними была только
лишь в двух
моментах:

1) Положение
1937 г. разбито на
статьи, а положение
1991 г. — на пункты.

2) В Положении
1937 г. употребляется
термин «переводной»,
в то время как
Положение 1991
г. настаивает
на транскрипции
«переводный».

31 мая 1991 г.
были приняты
Основы гражданского
законодательства
СССР, где статья
31 «Основ» еще
раз отнесла
векселя к ценным
бумагам, а статья
35 сформулировала
определение
векселя, впоследствии
принятое в
Гражданском
Кодексе (ГК)
РФ.

24 июня
1991 г. Президиум
Верховного
Совета РСФСР
принял постановление
«О применении
векселя в
хозяйственном
обороте РСФСР»
№ 1451-1, которое
разрешает
хозяйствующим
субъектам
осуществлять
поставку продукции
(выполнять
работы, оказывать
услуги) в кредит
с взиманием
с покупателей
(потребителей,
заказчиков)
процентов,
используя для
оформления
таких сделок
векселя. Использование
векселей в РФ
основано также
на утвержденном
этим постановлением
Положении «О
переводном
и простом векселе»
и письмом
Центрального
банка РФ от 9
сентября 1991 г.
№ 14-3/30 «О банковских
операциях с
векселями»,
которым были
утверждены
рекомендации
по использованию
векселей в
хозяйственном
обороте, преследовавшие
целью «более
полное понимание
специалистами
финансовых
институтов
значения и
механизма
использования
векселей в
хозяйственном
обороте». Однако
этого письма
оказалось явно
недостаточно,
поскольку в
то время вексель
широко использовался
ими в качестве
депозитного
сертификата. Законодательным
актом, приведшим
к векселезации
всей страны,
стал Указ Президента
РФ от 19 октября
1993г. № 1662 «Об улучшении
расчетов в
хозяйстве и
повышении
ответственности
за их своевременное
проведение».
Пункт 3 этого
указа предписывал
«…осуществить
переоформление
коммерческими
финансовыми
структурами
просроченной
кредиторской
задолженности
предприятий
и организаций
всех форм
собственности
по состоянию на 1 января 1993 г.
срочными долговыми
обязательствами
(простыми финансовыми
векселями
единого образца)».
Однако этот
Указ был подвергнут
критике со
стороны специалистов
фондового
рынка, а также
в письме тогдашнего
председателя
Центрального
банка РФ В.В.
Геращенко на
имя президента
РФ (№ 01-17/692
от 28.03.93 г.). Критические
замечания
касались механизма
реализации
Указа и юридических
терминов «товарный
вексель» и
«финансовый
вексель», которые
являются по
сути экономическими
категориями.
В его продолжение
издается Указ
от 23 мая 1995 г. № 1005 «О
дополнительных
мерах по нормализации
расчетов и
укреплению
финансовой
дисциплины
в народном
хозяйстве»
(векселю посвящены
пункты 3 и 4), а в
развитие норм
этих указов
— постановление
Правительства
РФ от 26 сентября
1994 г. № 1094 «Об оформлении
взаимозадолженности
предприятий
и организаций
векселями
единого образца
и развитии
вексельного
обращения».
Последним актом
было, в частности,
рекомендовано
при проведении
расчетов с
использованием
векселей применить
стандартные
бланки (пункт
1), образцы которых
были утверждены
в качестве
приложений
к постановлению.
Министерству
финансов РФ
было поручено
обеспечить
централизованное
изготовление
бланков и реализовать
их по установленной
цене юридическим
лицам. Этим же
постановлением
предприятиям
рекомендовалось
выпускать
собственные
векселя на
срок, не превышающий 180 дней. Однако
все названные
указы и постановления
плохо претворяются
в жизнь и чаще
всего не дают
сколько-нибудь
положительного
эффекта. Например,
всем известные
векселя энергетиков
выпускаются
на срок не менее
одного года.

Кроме
того, как отмечают
юристы, «само
выделение
вексельного
права и его
обособленное
развитие как
от торгового,
так и от гражданского
права было
обусловлено
его подчинением
в свое время
нормам особых
европейских
купеческих
обычаев, сведенных
к законодательным
нормам уже во
времена позднего
средневековья».
Эти обычаи до
сих пор регулируют
ряд вопросов,
не отраженных
в конвенционном
законодательстве.
Таких обычаев
было чрезвычайно
мало и в дореволюционной,
и в нэповской
России, да и
те, что были,
скорее заимствованы
из европейской
практики. Их
отсутствие
крайне отрицательно
сказывается
на развитии
вексельного
обращения в
нынешней России.

Многие
специалисты
отмечают, что
в нашей стране
фактически
нет федерального
вексельного
закона, так как
в соответствии
с Конституцией
РСФСР в компетенцию
Президиума
Верховного
Совета не входило
принятие нормативных
актов в этой
области (имеется
в виду постановление
Президиума
Верховного
Совета РСФСР
№1451-1 от 24.06.91 г., регламентирующее
обращение
векселей). Кроме
того, данное
постановление
не содержит
ссылки на
постановление
ЦИК и СНК СССР
№104/1341
от 07.08.37 г., утвердившее
«Положение
о простом и
переводном
векселе».

До недавнего
времени велись
горячие споры
между Федеральной
комиссией по
ценным бумагам
(ФКЦБ), Центральным
банком РФ и
Государственной
думой по поводу
обращения
бездокументарных
векселей. Так,
например, Центральный
банк РФ своей
телеграммой
№ 99-96 от 5 июля 1996 г.
в приказном
порядке рекомендовал
коммерческим
финансовым
институтам
отказаться
от проведения
операций с
векселями в
безналичной
форме. Вероятнее
всего, что Банк
России усматривал
в обращении
бездокументарных
векселей конкуренцию
денежной форме
расчетов. И в
этом есть своя
доля правды,
так как депозитарии,
имеющие развитые
корреспондентские
отношения,
осуществляют
операции по
безналичному
перечислению
ценных бумаг¹.

21 февраля
Государственная
Дума РФ, а 11 марта
1997 г. и Президент
ратифицировали
долгожданный
федеральный
закон «О простом
и переводном
векселе». Реально
же он вступил
в действие
18.03.97 г. (обычно
законодательные
документы
вступают в
действие в
момент опубликования)
за номером №
43-ФЗ. Юристы
выделяют в этом
документе
следующие
моменты.

1. Согласно
данному закону
утрачивает
силу постановление
Верховного
Совета РСФСР
от 24.06.91 г. № 1451-1; на
территории
РФ действует
постановление
ЦИК и СНК СССР
от 07.08.37 г. № 104/1341,
поскольку РФ,
являясь преемницей
СССР, участвует
в Женевской
конвенции,
устанавливающей
единый вексельный
закон.

2. С момента
вступления
в силу Закона
РФ ее субъекты,
городские,
сельские поселения
и другие муниципальные
образования
имеют право
обязываться
по простому
и переводному
векселю только
в случаях, специально
предусмотренных
федеральным
законом (т.е.
согласно ст.
2 закона, по мнению
юристов, в общем
случае это
фактически
является запретом).
Хотя о том, какие
это случаи
данный закон
умалчивает.
Однако на векселя,
выпущенные Российской
Федерацией
или ее субъектами
до вступления
в силу настоящего
закона, эта
норма не распространяется
и они сохраняют
статус государственных
ценных бумаг.