Проектное финансирование застройщиков в рамках 214-фз
<option value="
Kazakhstan Baikonur
Kazakhstan Baikonur
Kazakhstan Baikonur
Kazakhstan Baikonur
false
«>Байконур (Казахстан)<option value="
Moscow
Moscow
Moscow
Moscow
false
«>Москва<option value="
Saint Petersburg
Saint Petersburg
Saint Petersburg
Saint Petersburg
false
«>Санкт-Петербург<option value="
Altai krai
Altai krai
Barnaul
Barnaul
false
«>Алтайский край, Барнаул<option value="
Amur oblast
Amur oblast
Blagoveshchensk
Blagoveshchensk
false
«>Амурская область, Благовещенск<option value="
Arkhangelsk oblast
Arkhangelsk oblast
Arkhangelsk
Arkhangelsk
false
«>Архангельская область, Архангельск<option value="
Astrakhan oblast
Astrakhan oblast
Astrakhan
Astrakhan
false
«>Астраханская область, Астрахань<option value="
Belgorod oblast
Belgorod oblast
Belgorod
Belgorod
false
«>Белгородская область, Белгород<option value="
Belgorod oblast
Belgorod oblast
Stary Oskol
Stary Oskol
false
«>Белгородская область, Старый Оскол<option value="
Bryansk oblast
Bryansk oblast
Bryansk
Bryansk
false
«>Брянская область, Брянск<option value="
Vladimir oblast
Vladimir oblast
Vladimir
Vladimir
false
«>Владимирская область, Владимир<option value="
Vladimir oblast
Vladimir oblast
Gus-Khrustalny
Gus-Khrustalny
false
«>Владимирская область, Гусь-Хрустальный<option value="
Vladimir oblast
Vladimir oblast
Kovrov
Kovrov
false
«>Владимирская область, Ковров<option value="
Vladimir oblast
Vladimir oblast
Murom
Murom
false
«>Владимирская область, Муром<option value="
Volgograd oblast
Volgograd oblast
Volgograd
Volgograd
false
«>Волгоградская область, Волгоград<option value="
Volgograd oblast
Volgograd oblast
Volzhsky
Volzhsky
false
«>Волгоградская область, Волжский<option value="
Volgograd oblast
Volgograd oblast
Kamyshin
Kamyshin
false
«>Волгоградская область, Камышин<option value="
Volgograd oblast
Volgograd oblast
Mikhaylovka
Mikhaylovka
false
«>Волгоградская область, Михайловка<option value="
Vologda oblast
Vologda oblast
Vologda
Vologda
false
«>Вологодская область, Вологда<option value="
Vologda oblast
Vologda oblast
Cherepovets
Cherepovets
false
«>Вологодская область, Череповец<option value="
Voronezh oblast
Voronezh oblast
Voronezh
Voronezh
false
«>Воронежская область, Воронеж<option value="
DNR
DNR
Donetsk
Donetsk
false
«>Донецкая народная республика, Донецк<option value="
Evrejskaya avtonomnaya oblast
Evrejskaya avtonomnaya oblast
Birobidzhan
Birobidzhan
false
«>Еврейская автономная область, Биробиджан<option value="
Zabaykalsky krai
Zabaykalsky krai
Chita
Chita
false
«>Забайкальский край, Чита<option value="
Zaporojskaya oblast
Zaporojskaya oblast
Melitopol
Melitopol
false
«>Запорожская область, Мелитополь<option value="
Ivanovo oblast
Ivanovo oblast
Ivanovo
Ivanovo
false
«>Ивановская область, Иваново<option value="
Ivanovo oblast
Ivanovo oblast
Kineshma
Kineshma
false
«>Ивановская область, Кинешма<option value="
Irkutsk oblast
Irkutsk oblast
Angarsk
Angarsk
false
«>Иркутская область, Ангарск<option value="
Irkutsk oblast
Irkutsk oblast
Irkutsk
Irkutsk
false
«>Иркутская область, Иркутск<option value="
Kaliningrad oblast
Kaliningrad oblast
Kaliningrad
Kaliningrad
false
«>Калининградская область, Калининград<option value="
Kaluga oblast
Kaluga oblast
Kaluga
Kaluga
false
«>Калужская область, Калуга<option value="
Kemerovo oblast
Kemerovo oblast
Kemerovo
Kemerovo
false
«>Кемеровская область, Кемерово<option value="
Kemerovo oblast
Kemerovo oblast
Leninsk-Kuznetsky
Leninsk-Kuznetsky
false
«>Кемеровская область, Ленинск-Кузнецкий<option value="
Kemerovo oblast
Kemerovo oblast
Novokuznetsk
Novokuznetsk
false
«>Кемеровская область, Новокузнецк<option value="
Kirov oblast
Kirov oblast
Kirov
Kirov
false
«>Кировская область, Киров<option value="
Kostroma oblast
Kostroma oblast
Kostroma
Kostroma
false
«>Костромская область, Кострома<option value="
Krasnodar krai
Krasnodar krai
Armavir
Armavir
false
«>Краснодарский край, Армавир<option value="
Krasnodar krai
Krasnodar krai
Krasnodar
Krasnodar
false
«>Краснодарский край, Краснодар<option value="
Krasnodar krai
Krasnodar krai
Novorossiysk
Novorossiysk
false
«>Краснодарский край, Новороссийск<option value="
Krasnodar krai
Krasnodar krai
Sochi
Sochi
false
«>Краснодарский край, Сочи<option value="
Krasnoyarsk krai
Krasnoyarsk krai
Eniseysk
Eniseysk
false
«>Красноярский край, Енисейск<option value="
Krasnoyarsk krai
Krasnoyarsk krai
Zheleznogorsk
Zheleznogorsk
false
«>Красноярский край, Железногорск<option value="
Krasnoyarsk krai
Krasnoyarsk krai
Krasnoyarsk
Krasnoyarsk
false
«>Красноярский край, Красноярск<option value="
Krasnoyarsk krai
Krasnoyarsk krai
Minusinsk
Minusinsk
false
«>Красноярский край, Минусинск<option value="
Kursk oblast
Kursk oblast
Kursk
Kursk
false
«>Курская область, Курск<option value="
Leningrad oblast
Leningrad oblast
Kirishi
Kirishi
false
«>Ленинградская область, Кириши<option value="
Lipetsk oblast
Lipetsk oblast
Lipetsk
Lipetsk
false
«>Липецкая область, Липецк<option value="
LNR
LNR
Lugansk
Lugansk
false
«>Луганская народная республика, Луганск<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Balashikha
Balashikha
false
«>Московская область, Балашиха<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Voskresensk
Voskresensk
false
«>Московская область, Воскресенск<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Dmitrov
Dmitrov
false
«>Московская область, Дмитров<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Zheleznodorozhny
Zheleznodorozhny
false
«>Московская область, Железнодорожный<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Zelenograd
Zelenograd
false
«>Московская область, Зеленоград<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Kolomna
Kolomna
false
«>Московская область, Коломна<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Korolyov
Korolyov
false
«>Московская область, Королев<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Krasnogorsk
Krasnogorsk
false
«>Московская область, Красногорск<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Lyubertsy
Lyubertsy
false
«>Московская область, Люберцы<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Odintsovo
Odintsovo
false
«>Московская область, Одинцово<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Podolsk
Podolsk
false
«>Московская область, Подольск<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Reutov
Reutov
false
«>Московская область, Реутов<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Sergiev Posad
Sergiev Posad
false
«>Московская область, Сергиев Посад<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Serpukhov
Serpukhov
false
«>Московская область, Серпухов<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Solnechnogorsk
Solnechnogorsk
false
«>Московская область, Солнечногорск<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Khimki
Khimki
false
«>Московская область, Химки<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Shakhovskaya
Shakhovskaya
false
«>Московская область, Шаховская<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Schelkovo
Schelkovo
false
«>Московская область, Щелково<option value="
Moscow oblast
Moscow oblast
Elektrostal
Elektrostal
false
«>Московская область, Электросталь<option value="
Murmansk oblast
Murmansk oblast
Murmansk
Murmansk
false
«>Мурманская область, Мурманск<option value="
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod oblast
Arzamas
Arzamas
false
«>Нижегородская область, Арзамас<option value="
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod oblast
Bor
Bor
false
«>Нижегородская область, Бор<option value="
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod oblast
Dzerzhinsk
Dzerzhinsk
false
«>Нижегородская область, Дзержинск<option value="
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod oblast
Kstovo
Kstovo
false
«>Нижегородская область, Кстово<option value="
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod
Nizhny Novgorod
false
«>Нижегородская область, Нижний Новгород<option value="
Nizhny Novgorod oblast
Nizhny Novgorod oblast
Sarov
Sarov
false
«>Нижегородская область, Саров<option value="
Veliky Novgorod oblast
Veliky Novgorod oblast
Veliky Novgorod
Veliky Novgorod
false
«>Новгородская область, Великий Новгород<option value="
Novosibirsk oblast
Novosibirsk oblast
Novosibirsk
Novosibirsk
false
«>Новосибирская область, Новосибирск<option value="
Omsk oblast
Omsk oblast
Omsk
Omsk
false
«>Омская область, Омск<option value="
Orenburg oblast
Orenburg oblast
Buzuluk
Buzuluk
false
«>Оренбургская область, Бузулук<option value="
Orenburg oblast
Orenburg oblast
Orenburg
Orenburg
false
«>Оренбургская область, Оренбург<option value="
Orenburg oblast
Orenburg oblast
Orsk
Orsk
false
«>Оренбургская область, Орск<option value="
Orenburg oblast
Orenburg oblast
Sol-Eletsk
Sol-Eletsk
false
«>Оренбургская область, Соль-Илецк<option value="
Orlovskaya oblast
Orlovskaya oblast
Orel
Orel
false
«>Орловская область, Орел<option value="
Penza oblast
Penza oblast
Penza
Penza
false
«>Пензенская область, Пенза<option value="
Perm krai
Perm krai
Perm
Perm
false
«>Пермский край, Пермь<option value="
Primorsky krai
Primorsky krai
Vladivostok
Vladivostok
false
«>Приморский край, Владивосток<option value="
Primorsky krai
Primorsky krai
Nakhodka
Nakhodka
false
«>Приморский край, Находка<option value="
Primorsky krai
Primorsky krai
Ussuriysk
Ussuriysk
false
«>Приморский край, Уссурийск<option value="
Pskov oblast
Pskov oblast
Pskov
Pskov
false
«>Псковская область, Псков<option value="
Republic of Adygea
Republic of Adygea
Maykop
Maykop
false
«>Республика Адыгея, Майкоп<option value="
Republic of Bashkortostan
Republic of Bashkortostan
Sterlitamak
Sterlitamak
false
«>Республика Башкортостан, Стерлитамак<option value="
Republic of Bashkortostan
Republic of Bashkortostan
Ufa
Ufa
false
«>Республика Башкортостан, Уфа<option value="
Republic of Buryatia
Republic of Buryatia
Ulan-Ude
Ulan-Ude
false
«>Республика Бурятия, Улан-Удэ<option value="
Republic of Dagestan
Republic of Dagestan
Makhachkala
Makhachkala
false
«>Республика Дагестан, Махачкала<option value="
Republic of Kabardino-balkariya
Republic of Kabardino-balkariya
Nalchik
Nalchik
false
«>Республика Кабардино-Балкария, Нальчик<option value="
Republic of Karachaevo-cherkessk
Republic of Karachaevo-cherkessk
Cherkessk
Cherkessk
false
«>Республика Карачаево-Черкесия, Черкесск<option value="
Republic of Karelia
Republic of Karelia
Pertozavodsk
Pertozavodsk
false
«>Республика Карелия, Петрозаводск<option value="
Komi republic
Komi republic
Syktyvkar
Syktyvkar
false
«>Республика Коми, Сыктывкар<option value="
Republic of Crimea
Republic of Crimea
Simferopol
Simferopol
false
«>Республика Крым, Симферополь<option value="
Republic of Maryi El
Republic of Maryi El
yoshkar-Ola
yoshkar-Ola
false
«>Республика Марий Эл, Йошкар-Ола<option value="
Republic of yakutiya
Republic of yakutiya
Yakutsk
Yakutsk
false
«>Республика Саха (Якутия), Якутск<option value="
Republic of severnaya osetiya
Republic of severnaya osetiya
Vladikavkaz
Vladikavkaz
false
«>Республика Северная Осетия-Алания, Владикавказ<option value="
Republic of Tatarstan
Republic of Tatarstan
Almetevsk
Almetevsk
false
«>Республика Татарстан, Альметьевск<option value="
Republic of Tatarstan
Republic of Tatarstan
Kazan
Kazan
false
«>Республика Татарстан, Казань<option value="
Republic of Tatarstan
Republic of Tatarstan
Naberezhnye Chelny
Naberezhnye Chelny
false
«>Республика Татарстан, Набережные Челны<option value="
Republic of Tatarstan
Republic of Tatarstan
Nizhnykamsk
Nizhnykamsk
false
«>Республика Татарстан, Нижнекамск<option value="
Republic of Tuva
Republic of Tuva
Kyzyl
Kyzyl
false
«>Республика Тыва (Тува), Кызыл<option value="
Udmurt republic
Udmurt republic
Izhevsk
Izhevsk
false
«>Республика Удмуртия, Ижевск<option value="
Republic of Khakassia
Republic of Khakassia
Abakan
Abakan
false
«>Республика Хакасия, Абакан<option value="
Republic of chechnya
Republic of chechnya
Grozny
Grozny
false
«>Республика Чечня, Грозный<option value="
Chuvash republic
Chuvash republic
Novocheboksarsk
Novocheboksarsk
false
«>Республика Чувашия, Новочебоксарск<option value="
Chuvash republic
Chuvash republic
Cheboksary
Cheboksary
false
«>Республика Чувашия, Чебоксары<option value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Bataysk
Bataysk
false
«>Ростовская область, Батайск<option value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Gukovo
Gukovo
false
«>Ростовская область, Гуково<option value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Kamensk-Shakhtinsky
Kamensk-Shakhtinsky
false
«>Ростовская область, Каменск-Шахтинский<option value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Novocherkassk
Novocherkassk
false
«>Ростовская область, Новочеркасск<option selected="selected" value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Rostov-on-Don
Rostov-on-Don
false
«>Ростовская область, Ростов-на-Дону<option value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Taganrog
Taganrog
false
«>Ростовская область, Таганрог<option value="
Rostov oblast
Rostov oblast
Shakhty
Shakhty
false
«>Ростовская область, Шахты<option value="
Ryazan oblast
Ryazan oblast
Kasimov
Kasimov
false
«>Рязанская область, Касимов<option value="
Ryazan oblast
Ryazan oblast
Ryazan
Ryazan
false
«>Рязанская область, Рязань<option value="
Samara oblast
Samara oblast
Novokuibyshevsk
Novokuibyshevsk
false
«>Самарская область, Новокуйбышевск<option value="
Samara oblast
Samara oblast
Samara
Samara
false
«>Самарская область, Самара<option value="
Samara oblast
Samara oblast
Syzran
Syzran
false
«>Самарская область, Сызрань<option value="
Samara oblast
Samara oblast
Tolyatti
Tolyatti
false
«>Самарская область, Тольятти<option value="
Saratov oblast
Saratov oblast
Saratov
Saratov
false
«>Саратовская область, Саратов<option value="
Saratov oblast
Saratov oblast
Engels
Engels
false
«>Саратовская область, Энгельс<option value="
Sverdlovsk oblast
Sverdlovsk oblast
Yekaterinburg
Yekaterinburg
false
«>Свердловская область, Екатеринбург<option value="
Sverdlovsk oblast
Sverdlovsk oblast
Kamensk-Uralskiy
Kamensk-Uralskiy
false
«>Свердловская область, Каменск-Уральский<option value="
Sverdlovsk oblast
Sverdlovsk oblast
Nizhny Tagil
Nizhny Tagil
false
«>Свердловская область, Нижний Тагил<option value="
Smolensk region
Smolensk region
Smolensk
Smolensk
false
«>Смоленская область, Смоленск<option value="
Stavropol krai
Stavropol krai
Nevinnomyssk
Nevinnomyssk
false
«>Ставропольский край, Невинномысск<option value="
Stavropol krai
Stavropol krai
Pyatigorsk
Pyatigorsk
false
«>Ставропольский край, Пятигорск<option value="
Stavropol krai
Stavropol krai
Stavropol
Stavropol
false
«>Ставропольский край, Ставрополь<option value="
Tambov region
Tambov region
Tambov
Tambov
false
«>Тамбовская область, Тамбов<option value="
Tver oblast
Tver oblast
Tver
Tver
false
«>Тверская область, Тверь<option value="
Tomsk oblast
Tomsk oblast
Tomsk
Tomsk
false
«>Томская область, Томск<option value="
Tula oblast
Tula oblast
Novomoskovsk
Novomoskovsk
false
«>Тульская область, Новомосковск<option value="
Tula oblast
Tula oblast
Tula
Tula
false
«>Тульская область, Тула<option value="
Tyumen oblast
Tyumen oblast
Tyumen
Tyumen
false
«>Тюменская область, Тюмень<option value="
Uljanovsk oblast
Uljanovsk oblast
Dimitrovgrad
Dimitrovgrad
false
«>Ульяновская область, Димитровград<option value="
Uljanovsk oblast
Uljanovsk oblast
Ulyanovsk
Ulyanovsk
false
«>Ульяновская область, Ульяновск<option value="
Khabarovsk krai
Khabarovsk krai
Komsomolsk-na-Amure
Komsomolsk-na-Amure
false
«>Хабаровский край, Комсомольск-на-Амуре<option value="
Khabarovsk krai
Khabarovsk krai
Khabarovsk
Khabarovsk
false
«>Хабаровский край, Хабаровск<option value="
Khanty-Mansi autonomous okrug
Khanty-Mansi autonomous okrug
Nizhnevartovsk
Nizhnevartovsk
false
«>Ханты-Мансийский автономный округ, Нижневартовск<option value="
Khanty-Mansi autonomous okrug
Khanty-Mansi autonomous okrug
Surgut
Surgut
false
«>Ханты-Мансийский автономный округ, Сургут<option value="
Kherson oblast
Kherson oblast
Kherson
Kherson
false
«>Херсонская область, Херсон<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Zlatoust
Zlatoust
false
«>Челябинская область, Златоуст<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Kartaly
Kartaly
false
«>Челябинская область, Карталы<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Kopeisk
Kopeisk
false
«>Челябинская область, Копейск<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Korkino
Korkino
false
«>Челябинская область, Коркино<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Kyshtym
Kyshtym
false
«>Челябинская область, Кыштым<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Magnitogorsk
Magnitogorsk
false
«>Челябинская область, Магнитогорск<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Miass
Miass
false
«>Челябинская область, Миасс<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk
Chelyabinsk
false
«>Челябинская область, Челябинск<option value="
Chelyabinsk oblast
Chelyabinsk oblast
Yuzhnouralsk
Yuzhnouralsk
false
«>Челябинская область, Южноуральск<option value="
Yamalo-Nenets autonomous okrug
Yamalo-Nenets autonomous okrug
Novy Urengoy
Novy Urengoy
false
«>Ямало-Ненецкий автономный округ, Новый Уренгой<option value="
Yamalo-Nenets autonomous okrug
Yamalo-Nenets autonomous okrug
Tarko-Sale
Tarko-Sale
false
«>Ямало-Ненецкий автономный округ, Тарко-Сале<option value="
Yaroslavl oblast
Yaroslavl oblast
Rybinsk
Rybinsk
false
«>Ярославская область, Рыбинск<option value="
Yaroslavl oblast
Yaroslavl oblast
Yaroslavl
Yaroslavl
false
«>Ярославская область, Ярославль
Местоположение
Сумма кредита, ₽
ИНН застройщика
Название Застройщика
ФИО
Телефон
Email
Capcha
Пожалуйста подтвердите что вы не робот, введите символы с изображения
REGNO
Проектное финансирование с использованием инструментов фондового рынка
В рамках традиционного банковского финансирования при принятии кредитными организациями решений о предоставлении кредитов решающую роль играет оценка заемщика, основанная в том числе на мнении о структуре и качестве его активов, правах и обязательствах, а также о рисках, присущих его деятельности.
В то же время в классических сделках проектного финансирования денежные средства инвесторов вкладываются не столько в деятельность заемщика, сколько в проект, который должен работать по заранее определенному алгоритму. Разумеется, в рамках традиционных финансов нельзя вложить деньги в некий «черный ящик», который сам будет возвращать средства с процентами[1].
Для этих целей необходимо лицо, которое будет действовать как отлаженный механизм — принимать заимствования (за счет выпуска облигаций) и возвращать их (за счет денежного потока, генерируемого созданным в рамках проекта объектом, например платным для проезда мостом). Такое лицо (заемщик, эмитент) получило название компания специального назначения (SPV, special purpose vehicle).
Для того чтобы SPV играла указанную роль, ее, как правило, наделяют следующими свойствами:
Сделки проектного финансирования можно разделить, в частности, на те, которые осуществляются с той или иной государственной поддержкой, и сугубо рыночные, самоокупаемые проекты, реализуемые без финансового участия государства.
Участие государства в проекте зачастую требуется в ситуациях, когда финансирования с фондового рынка может быть недостаточно из-за неготовности частных инвесторов брать на себя специфические риски, присущие конкретному проекту.
Одна из распространенных форм государственного участия в проектах, характерная для неразвитых экономик, — учреждение государством отдельной организации, выступающей в качестве спонсора проекта[3]. Помимо этого государства зачастую предоставляют SPV займы, участвуют в акционерном капитале, предоставляют гранты, открывают специальные резервные счета на случай невозможности удовлетворения всех требований кредиторов по проекту[4] и т.д.
По данным ЮНСИТРАЛ, SPV проектного финансирования зачастую участвуют в соглашениях о государственно-частном партнерстве (далее также — ГЧП) и в концессионных соглашениях, выступая в качестве частного партнера или концессионера соответственно[5]. Такие соглашения, как правило, предусматривают различные формы государственной поддержки проектов.
Отметим, что финансовое участие государства в проекте осуществляется, как правило, ровно в том объеме, которого не хватает для того, чтобы проект был самоокупаемым. Например, финансирование проектов в области энергетики и коммунальных услуг в Великобритании на этапе строительства объектов практически немыслимо без существенного государственного участия; однако на этапе эксплуатации привлечение средств осуществляется в конечном счете за счет сборов, взимаемых с пользователей объектов.
В свою очередь, в проектах, реализуемых SPV без государственной поддержки, источником для погашения обязательств перед кредиторами являются полностью либо частично (но в значительной степени) денежные потоки, генерируемые самим объектом, возведенным в ходе реализации проекта.
Средства на такие проекты привлекаются посредством выпуска облигаций либо посредством выпуска облигаций в совокупности с привлечением банковских займов. Такие проекты, следовательно, следует отнести к сугубо рыночным, не задействующим никакие формы государственного финансирования.
Примерная структура сделки привлечения проектного финансирования с фондового рынка показана на схеме 1.
* Как было отмечено, участие государства в проекте не является обязательным.
** Как правило, спонсоры входят в акционерный капитал SPV в незначительном объеме, не позволяющем им влиять на принятие решений в SPV, но позволяющем претендовать на долю имущества SPV по завершении проекта.
На основании изложенного можно заключить, что при оценке надежности облигаций проектного финансирования фокус с заемщика смещается на оценку самого проекта с учетом всех его элементов. Какие это элементы?
Прежде всего это указанные выше характеристики SPV, а также возводимый объект, генерируемый им денежный поток, его соотношение с размером долгов по проекту, надежность банков, обслуживающих счета SPV, а также иных контрагентов. В методологияхрейтинговых агентств помимо прочего указывается, что оценке подлежат финансовая и юридическая модели проекта, объемы страхового покрытия проекта, риски рефинансирования, риски строительства объекта, операционные риски (включая риски используемых в проекте технологий, опыт оператора проекта и т.п.), иные риски.
Таким образом, можно сделать вывод, что одно из ключевых отличий проектного финансирования с фондового рынка от классического банковского кредитования заключается в обособлении рисков, присущих проекту и SPV, от рисков, свойственных инициаторам сделки.
Как отмечено в исследовании АКРА и Национального центра ГЧП, данное обстоятельство позволяет не ограничивать кредитный рейтинг облигаций проектного финансирования кредитным качеством инициаторов сделки, что является преимуществом как для таких инициаторов, так и для инвесторов.
Проектное финансирование с фондового рынка в россии
Закон о рынке ценных бумаг[6] предусматривает два вида специализированных обществ — специализированное финансовое общество (далее также — СФО) и специализированное общество проектного финансирования (далее также — СОПФ)[7].
Закон о рынке ценных бумаг относит к предмету и целям деятельности СФО либо приобретение денежных требований по кредитным договорам, договорам займа или иным обязательствам, приобретение иного имущества, связанного с приобретаемыми денежными требованиями, и осуществление эмиссии облигаций либо приобретение ценных бумаг, иностранных финансовых инструментов, не квалифицированных в качестве ценных бумаг, денежных требований, размещение во вклады, предоставление займов, осуществление эмиссии структурных облигаций и т.д.[8].
Как и классические SPV в зарубежной практике, специализированные финансовые общества служат для целей секьюритизации и играют сугубо техническую роль эмитентов облигаций, обеспеченных залогом приобретенных активов. Можно утверждать, что такие общества являются своего рода «посредниками» между инициаторами и рынком, осуществляя эмиссию облигаций и передавая средства от их размещения в пользу инициаторов.
Правоспособность специализированного общества проектного финансирования, согласно действующему регулированию, в значительной мере приближена к правоспособности СФО. Так, к предмету и целям деятельности СОПФ относятся финансирование долгосрочного инвестиционного проекта путем приобретения денежных требований, а также путем приобретения иного имущества, необходимого для реализации проекта или деятельности, связанной с осуществлением проекта, и эмиссия облигаций.
Указанные общества, привлекая денежные средства за счет эмиссии облигаций и передавая их в пользу инициаторов проекта, также играют роль «посредников» между такими инициаторами и фондовым рынком. В свою очередь, выплаты владельцам облигаций осуществляются за счет денежного потока от использования возведенного объекта (например, за счет платежей от пользователей платной дороги, построенной по схеме проектного финансирования)[9].
Особенностью реализованных в России публичных сделок с участием специализированных обществ проектного финансирования является то, что они осуществлялись при бюджетной поддержке и (или) при поддержке институтов развития.
Первым задействованным в российской практике специализированным обществом проектного финансирования является ООО «СОПФ ФПФ»[10], которое создано в рамках программы «Фабрика проектного финансирования» (далее также — ФПФ), и единственным участником которого является ВЭБ.РФ[11].
В упрощенном виде схема финансирования проектов посредством программы ФПФ выглядит следующим образом: ВЭБ.РФ отбирает проекты, соответствующие установленным критериям[12], и включает их в пул проектов ФПФ. Первоначальное финансирование реализуемых проектов осуществляется путем выдачи СОПФ ФПФ, ВЭБ.
В свою очередь инвесторы с фондового рынка косвенно осуществляют последующее финансирование проектов. Для этих целей СОПФ ФПФ размещает облигации, обеспечением по которым выступают залог прав по синдицированным кредитам (займам), а также государственная гарантия Российской Федерации (см. схему 2).
В качестве дополнительной защиты интересов инвесторов выступает обязательство ВЭБ.РФ по выкупу денежных требований из пула обеспечения, по которым допущен дефолт. Бюджетная поддержка программы ФПФ также выражается в субсидировании ВЭБ.РФ средствами из федерального бюджета на возмещение определенных расходов в связи с предоставлением кредитов и займов[13].
Полученные от владельцев облигаций денежные средства направляются в виде займов компаниям, реализующим инвестиционные проекты.
Приобретение инвесторами облигаций СОПФ ФПФ предполагает их участие в финансировании (рефинансировании) пула проектов ФПФ, регулярно обновляющегося по мере реализации текущих проектов и поступления новых[14].
Общая структура Фабрики проектного финансирования показана на схеме 2.
Схема 2
25 февраля 2022 года вышел новый пресс-релиз АКРА о подтверждении рейтинга облигаций СОПФ ФПФ. Согласно данному пресс-релизу, кредитный рейтинг выпуска основан на финансовой поддержке ВЭБ.РФ, гарантии Российской Федерации и равен AAA (RU).
Дополнительные возможности использования специализированных обществ проектного финансирования
Если сравнить структуры сделок проектного финансирования, изображенные на схемах 1 и 2, то можно сделать вывод о том, что классическая структура, которая не требует бюджетной поддержки, не получила распространения в России.
Между тем возможность финансирования инфраструктурных проектов без привлечения средств со стороны государства или с их минимальным привлечением может стать очень востребованной.
Данная модель предполагает ответственный подход при осуществлении инвестиций — владельцы облигаций должны оценить каждый конкретный инвестиционный проект, на финансирование которого они предоставляют средства, прежде всего на предмет возможности его самоокупаемости.
В зависимости от условий сделки выпуски облигаций могут осуществляться как на этапе строительства объекта, так и после его введения в эксплуатацию. Соответственно могут варьироваться процентная ставка и иные условия выпуска облигаций. Гибкость условий по таким инструментам может представлять интерес для инвесторов.
При этом АКРА отмечает высокий потенциал типовых и стандартизированных с технологической точки зрения проектов, поскольку по ним можно четко спрогнозировать денежные потоки.
Полагаем, что для достижения данных целей необходимо совершенствовать регулирование специализированных обществ проектного финансирования, прежде всего уточнить объем правоспособности СОПФ.
Как отмечено выше, в российском законодательстве правоспособность специализированного общества проектного финансирования максимально приближена к СФО. Из ч. 4 ст. 15.1 Закона о рынке ценных бумаг следует, что основной направленностью сделок специализированных обществ (как СФО, так и СОПФ) должно быть поддержание собственной кредитоспособности либо уменьшение рисков финансовых потерь.
Ключевую роль в данном случае играет возможность однозначного прогнозирования обязательств, принимаемых SPV (СОПФ). Специализированное общество проектного финансирования, как и классическое SPV на схеме 1, должно работать по заранее определенному алгоритму, не принимая стратегических решений, но при этом его роль не должна сводиться только к приобретению денежных требований, выпуску облигаций и заключению сделок, необходимых исключительно для поддержания собственной кредитоспособности либо уменьшения рисков финансовых потерь. СОПФ должен иметь однозначную возможность заключения договоров с подрядчиками, операторами и т.д.
Для сделок с бюджетной поддержкой уточнение правоспособности СОПФ также актуально. Так, в Аналитической записке «О состоянии и направлениях развития рынка долгосрочных инвестиций в инфраструктуру России», подготовленной Экспертным советом по рынку долгосрочных инвестиций, отмечается, что специализированные общества проектного финансирования, обладая очевидными преимуществами по сравнению с традиционными организационно-правовыми формами юридических лиц, не использовались в сделках ГЧП и концессий по причине неоднозначного функционала, определенного законодательством, и неоднозначного восприятия СОПФ надзорными и контрольными органами, оказывающими решающее воздействие на формирование институциональной среды в сфере концессий и ГЧП.
Заместитель директора группы рейтингов проектного и структурированного финансирования и руководитель направления проектного финансирования АКРА Альфия Васильева также заметила: «На основе прогнозов АКРА и на базе анализа международного опыта и российской практики могут получить распространение облигации, выпущенные в ходе реализации проектов государственно-частного партнерства, условия выпуска которых не предполагают выдачу государственных гарантий и поручительств.
Потенциальный объем выпусков ценных бумаг в рамках таких сделок оценивается почти в 210 млрд рублей. Отмечу, что не менее 170 млрд рублей может прийтись на финансирование низкорисковых проектов с уровнем кредитного рейтинга не ниже А(RU). Тем не менее важным аспектом здесь является качественное структурирование сделки, а также дальнейшее совершенствование нормативно-правовой базы, в том числе для расширения возможностей институциональных инвесторов по осуществлению вложений в такие активы (по аналогии с зарубежными странами)».
Юристы-практики также высказывают мнение о необходимости уточнения способов финансирования (рефинансирования) проектов со стороны специализированных обществ проектного финансирования[15].
Авторы статьи поддерживают необходимость уточнения правоспособности СОПФ на законодательном уровне. При этом, на наш взгляд, даже в действующей редакции Закона о рынке ценных бумаг можно проследить не полностью реализованное намерение законодателя разделить объем правоспособности СОПФ и СФО.
Об этом косвенно свидетельствует тот факт, что СОПФ, в отличие от СФО, может иметь органы управления (совет директоров, коллегиальный исполнительный орган) и ревизионную комиссию[16]. Полагаем, что возможность создания в таких обществах органов связана с необходимостью осуществления контроля за совершаемыми сделками.
При этом следует подчеркнуть, что деятельность специализированного общества проектного финансирования в любом случае должна быть направлена на цели, связанные исключительно с реализацией проекта; СОПФ не должно работать как обычное хозяйственное общество (в противном случае нет необходимости его выделять из общего гражданского регулирования).
Еще одним важным вопросом, требующим урегулирования, является расширение перечня объектов, которые могут выступать предметом залога по облигациям. В настоящее время данный перечень ограничен объектами, указанными в п. 1 ст. 27.3 Закона о рынке ценных бумаг.
Реализация изложенных в настоящей статье идей по совершенствованию регулирования проектного финансирования может благоприятно повлиять на привлекательность инвестиций в российские инфраструктурные проекты.
Полагаем, что российские специализированные общества проектного финансирования должны иметь возможность работать по лучшим стандартам проектного финансирования, разработанным мировой практикой. Одним из ключевых элементов таких стандартов является возможность передачи на аутсорсинг отдельных функций, необходимых для реализации проектов, с сохранением возможности смены контрагентов в случае непредвиденных обстоятельств.
Значительный потенциал имеет также наделение специализированных обществ проектного финансирования возможностью участия в концессионных соглашениях и соглашениях ГЧП (при условии, что СОПФ будет наделяться в основном правами, а размер обязательств (при их наличии) будет строго ограниченным и предсказуемым).
Благодаря тому что в настоящее время сложился открытый и эффективный диалог участников рынка с регулятором на финансовом рынке, полагаем, что можно надеяться на значительные перспективы развития нормативной базы в сфере проектного финансирования по инициативе участников рынка.
[1] Такого рода механизмы практикуются в популярных в последнее время децентрализованных финансах, которые в настоящее время в России почти не регулируются.
[2] Здесь подразумеваются не бенефициары проекта, ради которого создается SPV, а именно лица, формально выступающие в качестве учредителей юридического лица — эмитента.
[3] McKnight, Paterson & Zakrzewski on the Law of International Finance. Part C Composite and Specialized Financing Transactions, Project Finance. Oxford Legal Research Library. § 13.2.1. P. 5.
[4] Chowdhury A.N., Po-Han Chen, Kong Tiong R.L. Establishing SPV for power projects in Asia: an analysis of critical financial and legal factors // Journal of Business Economics and Management. 2022. Vol. 13(3). P. 555.
[5] См., например, Руководство ЮНСИТРАЛ для законодательных органов по публично-частным партнерствам, 2020. URL: https://uncitral.un.org/sites/uncitral.un.org/files/media-documents/unci…
[6] Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
[7] Пункт 1 ст. 15.1 Закона о рынке ценных бумаг. Российское законодательство предусматривает еще одну форму SPV — ипотечного агента, создаваемого в соответствии с Федеральным законом «Об ипотечных ценных бумагах» от 11.11.2003 № 152-ФЗ. Ипотечный агент необходим для реализации сделок ипотечной секьюритизации, и его функционал в целом схож с функционалом СФО.
[8] Пункт 2 ст. 15.1 Закона о рынке ценных бумаг.
[9] Ушаков О., Фильчуков А. Компании спецназначения. Новые возможности для проектного финансирования по российскому законодательству // Финансовая газета. 2022. № 11. С. 9, 12-13.
[10] Общество с ограниченной ответственностью «Специализированное общество проектного финансирования Фабрика проектного финансирования».
[11] Вторая известная на рынке сделка была реализована при участии «ДОМ.РФ».
[12] Критерии отбора инвестиционных проектов для участия в программе ФПФ перечислены в п. 9 Программы «Фабрика проектного финансирования», утвержденной Постановлением Правительства Российской Федерации от 15.02.2022 № 158 «О программе “Фабрика проектного финансирования”».
[13]См. Правила предоставления субсидий из федерального бюджета в виде имущественного взноса Российской Федерации в Государственную корпорацию развития «ВЭБ.РФ» на возмещение расходов в связи с предоставлением кредитов и займов в рамках реализации Программы «Фабрики проектного финансирования», утвержденной Постановлением Правительства Российской Федерации от 15.02.2022 № 158.
[14] Эмиссионная документация общества с ограниченной ответственностью «Специализированное общество проектного финансирования “Фабрика проектного финансирования”» содержит общее указание на целевой характер привлечения денежных средств от размещения облигаций, заключающийся в реализации проектов ФПФ, соответствующих критериям программы ФПФ, без выделения конкретных реализуемых проектов.
[15] Так, по мнению Андрея Мурыгина, «законодательство разрешает определять целью деятельности СОПФ финансирование создания новых объектов, модернизацию существующих, их эксплуатацию, но не рефинансирование. Кроме того, нечетко урегулировано, может ли СОПФ предоставлять займы операционным компаниям» (Мурыгин А. Опыт секьюритизации бизнеса солнечных станций // Энциклопедия российской секьюритизации. 2021. С. 155.).
[16] Пункт 15 ст. 15.2 Закона о рынке ценных бумаг.
